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跨年后资金面宽松，监管趋严引关注

——宏观流动性双周报第二期（2017.12.25-2018.01.07）总结

核心内容

本报告分析了2017年12月25日至2018年1月7日期间中国宏观流动性及债券市场的主要变化。重点内容包括资金面宽松、监管政策调整、货币市场利率走势、利率债与信用债收益率变化、国债期货表现以及汇率波动情况。

主要观点

1. 资金面宽松

• 跨年后资金面回归宽松，主要由于定向降准与春节临时准备金动用安排。
• 尽管央行暂停公开市场操作10天，短端收益率仍大幅回落。
• 10年期国债和国开债收益率小幅上行，可能与财新PMI超预期及监管趋严预期有关。

2. 同业存单备案额度调整

• 央行调整同业存单年度备案额度测算公式，将同业存单纳入同业负债考核。
• 新公式为：（同业存单备案额度+同业负债）/（同业存单备案额度+总负债-同业存单余额）≤1/3。
• 预计部分小银行和城商行负债压力增加，信用债可能承压。

3. 监管政策收紧：302号文

• 一行三会发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知（银发【2017】302号）》，共十三条。
• 规范债券交易行为，限制表外回购业务（如债券代持）入表，限制交易者的融入融出规模。
• 政策意图在于从资金源头去杠杆，对部分城商行影响较大。

4. 货币市场利率走势

• 银行间质押回购利率普遍回落，R001、R007、R014、R1M和R3M分别回落16BP、21BP、191BP、239BP和92BP。
• 上交所质押回购利率也普遍回落，GC001、GC007、GC014、GC028和GC091分别回落71BP、278BP、226BP、99BP和19BP。
• SHIBOR利率整体回落，隔夜、一周、两周、一个月和三个月利率分别回落13BP、12BP、16BP、46BP和23BP。

5. 同业存单发行与到期

• 同业存单发行利率普遍回落，一个月、三个月和六个月发行利率分别回落156BP、72BP和46BP。
• AAA+级同业存单到期收益率下行，一个月、三个月和六个月收益率分别下行139BP、47BP和32BP。

6. 利率债市场

• 利率债收益率走势分化，短端多数下行，中长端整体上行。
• 10年期国债和国开债收益率分别上行4BP和12BP至3.92%和4.92%。
• 国债与国开债期限利差走阔，10年期和1年期利差分别为38BP和71BP。

7. 信用利差变化

• 信用利差普遍走阔，1年期走阔幅度较大。
• 3年期AAA、AA+和AA中票信用利差分别走阔4BP、7BP和8BP。

8. 国债期货表现

• 5年期和10年期国债期货主力合约TF1803和T1803分别收于96.26和92.45，单周跌幅分别为0.34%和0.78%。

9. 汇率波动

• 美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别升值1.27%和1.30%至6.4851和6.4791。
• 美元指数较前周下跌1.36%至92.0268。
• 中美利差小幅扩大至1.46%。

关键信息

债券市场数据汇总

未来展望

• 下周将有4100亿元逆回购到期，资金回笼压力有所减轻。
• 下下周将有2400亿元逆回购和800亿元国库定存到期，预计资金面压力不大。
• 市场整体流动性宽松，但监管趋严可能对信用债市场造成一定压力。
• 中美利差扩大，人民币汇率承压，可能影响资本流动和债券市场表现。

总结

2018年初，中国宏观流动性呈现宽松态势，但监管政策趋严对市场带来一定影响。货币市场利率普遍回落，国债与国开债收益率走势分化，信用利差走阔。同业存单备案额度调整与302号文的发布显示监管层对债券市场杠杆的控制意图。人民币汇率在美元升值背景下承压，中美利差扩大。整体来看，市场在宽松流动性中仍需关注政策调控对信用债及债券市场的潜在影响。