> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 本报告主要分析了2026年银行次级债（二永债与TLAC债）的供给压力及其对信用利差的影响，同时探讨了当前市场环境下二永债的配置机会。 ## 主要观点 1. **二永债利差持续收窄** - 2024年以来，二永债信用利差持续压缩，1年和3年二级资本债分位数基本在20%以内，5年也在40%以内。 - 2026年1月，二永债供给真空，净融资为负，利差明显收窄；3月虽然“固收+”产品遭遇赎回，但二永债收益率仍继续下行。 2. **供给压力逐步释放** - 2026年二永债预计净融资规模在1.1-1.3万亿元，有望创历史新高。 - 2026年TLAC债预计发行规模在3600-4000亿元，季度平均发行约1200-1300亿元，整体供给压力显著。 3. **供给冲击的力度与影响** - 2026年二永债供给冲击规模和持续性或强于历史水平，可能对市场产生更大影响。 - 历史供给高峰出现在2021年四季度、2023年四季度、2024年4-8月、2025年4-7月，季度净融资在3000-5000亿元之间。 4. **利差修复与配置机会** - 当前信用利差大多处于历史低位，尤其是3Y以内二永债，短期参与性价比有限。 - 3-5Y二永债相较普信债仍有一定利差优势，且供给放量可能带来阶段性调整，为配置提供机会。 - 5Y大行二债收益率若上至2.1%-2.2%，配置价值将进一步提升。 ## 关键信息 - **2026年二永债净融资**：预计在1.1-1.3万亿元，较2025年增长一倍以上。 - **2026年TLAC债净融资**：预计在3600-4000亿元，季度平均约1200-1300亿元。 - **二永债收益率预测**：供给放量后，5年AAA-二级资本债收益率中枢可能上至2.1%-2.2%。 - **供给来源**：国有大行新增批复额度较大，如工行、建行、中行等，与化解中小银行风险相关。 - **需求端变化**：随着“固收+”基金赎回，机构配置需求可能向纯债产品转移，推动二永债估值修复。 ## 供给与需求分析 - **供给方面**：2026年二永债供给预计放量，主要来自2025年剩余批复额度及2026年新增批复额度。 - **需求方面**：公募基金、理财、保险等机构对二永债需求支撑明显，有助于估值修复。 ## 风险提示 - 利率超预期上行； - 测算结果可能存在误差； - 二永债批复额度不及预期。 ## 配置建议 - **关注3-5Y二永债**：利差优势明显，且在供给放量期间可能有阶段性调整，具备配置价值。 - **5Y大行二债**：若收益率上至2.1%-2.2%，配置价值将进一步提升。 - **短期参与价值有限**：3Y以内二永债利差已处于历史低位，短期性价比不高。 ## 市场环境与影响因素 - **“固收+”赎回压力**：3月“固收+”产品赎回导致市场波动，但二永债未出现明显利差走阔。 - **市场环境**：当前债市处于“资产荒”状态，供给放量需结合其他负面因素才能推动利差明显走阔。 - **历史经验**：供给放量与利差走阔的关系受供需关系和市场环境影响，本次供给冲击或更具影响力。 ## 数据支持 - **2026年二永债净融资预测**：情景一为13496亿元，情景二为10916亿元。 - **TLAC债净融资预测**：预计两年内发行7200-7900亿元，2026年发行规模约3600-4000亿元。 - **二永债利差分位数**：3Y以内利差处于历史低位，3-5Y利差虽不低，但具备配置价值。 ## 结论 2026年银行次级债供给压力显著，二永债与TLAC债合计净融资或达1.5-1.7万亿元，较2025年增长一倍以上。供给冲击力度强于历史水平，可能对二永债估值产生阶段性影响。当前3Y以内二永债利差已处于低位，短期配置价值有限，而3-5Y二永债相较普信债有明显利差优势，是配置重点。预计在供给放量后，5年AAA-二级资本债收益率中枢可能上至2.1%-2.2%，具备较好的配置机会。