20140303-华泰证券-信用债周报_资金面宽松推动_行情或将持续_11页_1mb

债券市场总结

核心内容

本报告主要分析了2014年2月24日至2月28日期间中国债券市场的情况，包括资金面、信用债走势、发行规模及市场策略建议。报告由华泰证券研究所发布，作者为郭春燕和陈亮。

主要观点

• 资金面宽松：本周央行维持偏松资金面，正回购操作利率持平，资金价格持续走低，FR001低于2%，FR007在3.5%左右，表明市场流动性充足。
• 信用债市场活跃：信用债成交规模创去年6月以来新高，银行间现券日均成交额为1464亿元，主要信用产品周成交额为3142亿元，显示市场对信用债的需求升温。
• 信用利差快速下降：信用产品收益率整体陡峭化下移，1年期下移幅度为33~37 bp，5年期下移28~36 bp，3年期下移22~30 bp。信用利差大幅下降，特别是AA+和AA级信用利差。
• 城投债发行规模上升：本期信用产品发行规模达1222.7亿元，净融资475.1亿元，较上期增长13%和50%。城投债净融资显著增加，成为主要增长点。
• 市场策略建议：建议继续配置短融，中长期品种应配置高等级，回避低等级产业和城投债；高收益率产业债短期建议回避；地产债需区别对待，小型开发商发行的品种需谨慎。

关键信息

一、交易商协会放宽城投类企业发债条件

• 新增负债率指标，发行主体只需满足债务率不超过100%或负债率不超过60%之一即可申请发行债务融资工具。
• 以2013年6月底之后的债务第二次审计数据为准。
• 对保障房、棚户区等项目给予支持，有助于化解地方政府债务风险。

二、市场成交情况

• 银行间现券日均成交额为1464亿元，为去年6月以来新高。
• 5年期以上品种成交占比小幅下降至22%，表明市场更偏好短期品种。
• 交易所债市连续第5周上涨，上证企债指数上涨0.20%，上证公司债指数上涨0.29%。

三、收益率曲线变化

• 国债收益率曲线略显平坦化，3年期和5年期国债收益率分别下行8 bp和10 bp。
• 中票收益率下行22~36 bp，信用利差减少16~20 bp。
• 5年期AAA和AA+级信用利差已回落至历史3/4以下，其余关键期限和等级仍位于历史3/4分位以上。

四、债券表现分析

• 成交量排名前10的产业债中，7只上涨，2只下跌，1只持平。
• 成交量排名前10的地产债中，6只上涨，4只下跌。
• 成交量排名前10的城投债中，5只上涨，3只下跌，2只持平。

五、一级市场发行情况

• 本期信用产品发行规模达1222.7亿元，较上期增长13%。
• 净融资规模为475.1亿元，较上期增长50%。
• 城投债净融资从204亿元上升至397亿元，产业债净融资从113亿元下降至78亿元。
• 短融发行586.5亿元，净融资155亿元；中票发行132.7亿元，净融资128.1亿元；企业债发行374.5亿元，净融资99.4亿元。

六、市场展望

• 资金面宽松或将持续更长时间，信用债行情有望延续。
• 在供给加大的影响下，收益率下行速度可能放缓。
• 建议适当提升久期，继续配置短融和高等级中长期债券，回避高风险品种。

图表说明

• 图1：2010~2020年城投债到期规模。
• 图2：2014年月度城投债到期规模。
• 图3：5年期以上品种成交额占比变化。
• 图4：信用产品周成交量。
• 图5：信用产品收益率及变动。
• 图6：信用产品信用利差及变动。
• 图7：信用利差水平（自2008年4月22日以来统计）。
• 图8：短融收益率。
• 图9：票据直贴利率。
• 图10：短融信用利差。
• 图11：短融等级利差。
• 图12：中票收益率。
• 图13：中票信用利差。
• 图14：中票等级利差。
• 图15：AA级中短期票据期限利差。
• 图16：2012年以来交易所信用债指数周涨跌幅与上证综指。
• 图17：信用产品净融资规模。
• 图18：交易商协会指导利率变动。
• 图19：短融周净融资额。
• 图20：中票周净融资额。
• 图21：企业债周净融资额。
• 图22：公司债周净融资额。

评级体系

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

• 华泰证券研究所
• 郭春燕：执业证书编号 S0570510120015，电话 025-83290881，邮箱 guochunyan@mail.htsc.com.cn
• 陈亮：执业证书编号 S0570510120055，电话 021-28972071，邮箱 chenliang@mail.htsc.com.cn

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随时间变化，不构成买卖建议。
• 投资者应自行判断，本报告不承担因使用而产生的任何法律责任。
• 本报告版权属华泰证券所有，未经许可不得擅自使用或传播。