石油化工行业原油系列报告之（二）：2017减产行动，旧路径，新局势-20171023-长江证券-24页-1mb

石油化工行业原油系列报告之（二）：2017减产行动分析

核心内容概述

本报告分析了2017年OPEC与非OPEC国家联合实施的原油减产行动，探讨了其背景、执行情况、面临的挑战以及对市场和投资的影响。OPEC的减产行动虽有助于缓解供需失衡，但由于全球原油库存高企、美国页岩油增产压力及OPEC内部矛盾，本轮减产未能显著推高油价，预计油价将维持中位震荡。

主要观点

1. OPEC的减产历史与影响

• OPEC掌控全球约 70% 的原油证实储量，占全球原油产量的 35%。
• 过去20年，OPEC共实施了5轮减产，其中 2轮 带动油价涨幅超过 150%。
• 沙特通常承担 30% 的减产额度，是OPEC减产行动中的核心执行者。
• 伊拉克因战乱长期缺席减产，成为OPEC减产行动中的“短板”。

2. 2017年减产行动的背景与执行情况

• 自2014年下半年油价暴跌以来，OPEC与非OPEC国家（尤其是俄罗斯）于2017年1月重新达成减产协议。
• 2017年OPEC减产 120万桶/日，非OPEC国家减产 60万桶/日，合计减产 180万桶/日。
• 2017年1-9月，OPEC平均减产执行率为 93%，高于以往。
• 但由于尼日利亚、利比亚等豁免国增产，以及美国页岩油产量回升，减产效果受到抵消。

3. 减产行动面临的挑战

• 全球库存高企：OECD商业及战略库存仍远高于5年均线，抑制油价上涨。
• 美国页岩油增产压力：美国页岩油在 60美元/桶 油价下可能大幅增产，抵消OPEC减产效果。
• OPEC内部矛盾：沙特与伊朗关系紧张，伊拉克未参与减产，卡塔尔外交危机加剧OPEC成员国分歧，影响减产执行。

4. 油价走势预测

• 根据IMF预测，OPEC主要成员国的财政收支平衡油价在 50-60美元/桶 区间。
• 预计2017年至2018年初，Brent原油价格将在 50-60美元/桶 范围内震荡。
• 50美元/桶 或为多数产油国可接受的长期油价底线。

关键信息

油价与经济影响

• 油价下跌对OPEC成员国经济造成严重损失，尤其是委内瑞拉、利比亚等国家。
• 委内瑞拉GDP严重下滑，外汇储备锐减，通货膨胀率飙升。
• 沙特、伊朗等国家的财政收支平衡油价较高，若油价低于此水平将面临财政赤字。

减产执行情况

• 2017年OPEC减产执行率平均为 93%，高于历史平均水平。
• 沙特超额减产，伊拉克未达减产目标，阿联酋、委内瑞拉等国也存在不同程度的执行偏差。

油价与炼化板块关系

• 炼化一体化板块毛利率与油价走势呈反向变化。
• 在 50-60美元/桶 的油价区间，炼化板块盈利能力较强，利好行业发展。
• 推荐关注 中国石化、华锦股份、上海石化 等公司。

投资建议

• 油价中位震荡：预计2017年至2018年初，Brent原油价格将维持在 50-60美元/桶 区间。
• 关注炼化板块：炼化一体化企业受益于油价中位震荡，毛利率较高，具有投资价值。
• 推荐标的：中国石化、华锦股份、上海石化。

风险提示

1. 需求低迷风险：全球经济疲软可能导致原油需求增长乏力。
2. 非常规石油产量快速增加风险：美国页岩油增产可能对油价形成下行压力。

结论

2017年OPEC与非OPEC国家的减产行动虽在执行率上有所提升，但由于全球原油库存高企、美国页岩油增产以及OPEC内部矛盾，其对油价的提振效果有限。预计油价将维持中位震荡，炼化一体化板块将受益，建议投资者关注相关企业。