20260410-华源证券-二级债基2025年年报分析_二级债基投资有何特征_18页_1mb

报告摘要

二级债基投资特征分析总结

核心内容

二级债基作为“固收+”策略的重要载体，在2025年实现了规模的快速扩张，全年规模突破1.58万亿元，合计673只，成为承接资金从中高风险向中低风险迁移的关键工具。其资产配置结构以“80%债底+20%权益增强”为核心，兼具债券的稳健性和股票的收益弹性，展现出“进可攻、退可守”的投资特点。

主要观点

资金端特征：
- 2025年二级债基呈现“机构主导、个人跟进”的趋势，机构投资者占比始终保持在65%以上，25H2更升至70.76%，表明机构资金仍是规模增长的主要推动力。
- 个人投资者持有规模首破4000亿元，反映居民“存款搬家”趋势下对“债底打底+股票增强”产品的需求提升。
股债配置比例：
- 二级债基整体配置比例为“债稳股活、稳中求进”，2025年末债券占比为82.08%，股票占比为13.90%。
- 2017年以来，债券占比稳定在80%-85%区间，股票占比在10%-15%之间波动，2025年股票占比整体高于2024年，显示出对权益市场的积极态度。
- 2025Q3股票占比达到14.09%（全年最高），Q4适度回落至13.90%，体现“不盲目追高、适时止盈”的策略调整。
债券配置结构：
- 2025年末，二级债基持有国债、金融债、短期融资债券占比显著上升，分别较24年末增长2.05pct、9.43pct、0.86pct，显示出对高信用等级、避险资产的偏好。
- 企业债、中期票据、可转债等信用债占比下降，尤其是可转债降幅最大，反映在权益市场波动加剧背景下，机构对信用风险的审慎态度。
重仓债券结构：
- 政策性金融债、商业银行债、国债分列为二级债基前三大持有债券类型，占比分别为33.19%、22.84%和19.49%。
- 商业银行二级资本债和永续债合计占比近19%，成为金融债中增长最快的细分品种，为组合提供稳定收益与流动性支持。
- 商业银行二级资本债和永续债平均剩余期限分别降至2.53年和2.82年，显示出久期管理的优化趋势。
股票配置结构：
- 2025年股票配置重心从传统消费金融转向制造成长板块，电子、有色金属、电力设备成为主要配置行业。
- 电子、有色金属、电力设备占比分别为11.83%、10.11%和7.92%，均处于阶段性高位。
- 非银金融、机械设备、医药生物构成第二配置梯队，其余行业占比分化显著，公用事业等板块占比均低于1.3%。

关键信息

规模增长：2025年末二级债基规模达1.58万亿元，较年初近乎翻倍。
机构差异：头部机构如华夏基金、工银瑞信等在配置策略上存在显著差异，华夏基金偏向保守，工银瑞信采取偏激进策略。
风险提示：需关注经济企稳复苏、理财行业监管政策调整及第三方数据偏差带来的不确定性。

投资分析意见

2026年债市总供给预计平稳，负债成本下行将提升银行买债动力，债市供求关系有望改善。未来半年债券收益率曲线或适度走平，长债机会或较突出。在股市波动压力下，二级债基可能抛售流动性较好的资产，导致长久期、高流动性品种出现非基本面驱动的收益率上行。建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会，预计二季度10Y国债及10Y国开收益率将分别降至1.70%及1.80%，30Y国债收益率或重回2.2%以下，下半年低点可能到2.0%。