> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药行业周报 行业评级 领先 2026年2月27日 # ASCO GU大会召开在即，板块波动中持续看好低估创新标的 行情回顾：春节期间（2026/2/10-2026/2/24），恒指跌 $2.2\%$ ，恒生医疗保健指数跌 $1.5\%$ ，行业指数中排第8位，跑赢大市。子行业：处方药 $(+3.4\%)$ 、流通 $(+1.3\%)$ 、器械 $(+0.1\%)$ 、中药 $(-0.2\%)$ 、医院 $(-0.7\%)$ 、生物药 $(-1.8\%)$ 、CXO $(-2.8\%)$ 、互联网医药 $(-5.3\%)$ 。 机构持仓回顾：2025年4季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓则有所提升。春节前后，内资继续加仓创新药械产业链，布局MIRXES和微创机器人等器械公司，百奥赛图、荣昌生物和石药集团等创新药企，以及晶泰控股和康龙化成等龙头CXO。外资布局方向与内资基本一致，包括MIRXES、和黄医药和君实生物等创新药械，及药明康德、凯莱英等CXO企业。 投资启示：本周2026ASCO GU大会常规摘要公布，此次大会将于本月26-28号召开，共有超过70项我国专家主导的研究入选，荣昌、翰森、科伦博泰、映恩生物等中国创新药企将携重磅数据亮相，临床数据密集释放有望阶段性催化板块行情。我们认为2026年板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动的可能，在选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被错杀的低估标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、劲方医药等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注关键海外数据读出时间线；先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，BD机会可期；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 估值概要 <table><tr><td>公司名称</td><td>股票代码</td><td>评级</td><td>目标价</td><td>收盘价</td><td colspan="2">……每股盈利……</td><td colspan="2">……市盈率……</td><td colspan="2">……市账率……</td><td>股息率</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>(当地货币)</td><td>(当地货币)</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td><td>FY26E</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(%)</td></tr><tr><td>阿斯利康</td><td>AZN US</td><td>买入</td><td>93.30</td><td>203.98</td><td>5.209</td><td>NA</td><td>39.2</td><td>NA</td><td>5.98</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>百济神州</td><td>6160 HK</td><td>买入</td><td>231.00</td><td>194.40</td><td>0.648</td><td>1.144</td><td>38.3</td><td>21.7</td><td>6.78</td><td>4.85</td><td>NA</td></tr><tr><td>翰森制药</td><td>3692 HK</td><td>买入</td><td>48.00</td><td>34.20</td><td>0.828</td><td>1.010</td><td>36.1</td><td>29.6</td><td>4.63</td><td>4.00</td><td>NA</td></tr><tr><td>信达生物</td><td>1801 HK</td><td>买入</td><td>105.00</td><td>84.35</td><td>2.018</td><td>2.502</td><td>36.5</td><td>29.5</td><td>6.87</td><td>5.48</td><td>NA</td></tr><tr><td>中国生物制药</td><td>1177 HK</td><td>买入</td><td>8.50</td><td>6.15</td><td>0.251</td><td>0.275</td><td>21.4</td><td>19.5</td><td>2.94</td><td>2.68</td><td>NA</td></tr><tr><td>康方生物</td><td>9926 HK</td><td>买入</td><td>183.00</td><td>101.90</td><td>0.751</td><td>2.719</td><td>118.6</td><td>32.8</td><td>11.51</td><td>8.63</td><td>NA</td></tr><tr><td>药明合联</td><td>2268 HK</td><td>买入</td><td>91.00</td><td>58.35</td><td>1.942</td><td>2.734</td><td>26.3</td><td>18.7</td><td>4.63</td><td>3.68</td><td>NA</td></tr><tr><td>科伦博泰生物</td><td>6990 HK</td><td>买入</td><td>549.00</td><td>381.00</td><td>0.219</td><td>3.297</td><td>1,519.7</td><td>101.0</td><td>23.79</td><td>18.25</td><td>NA</td></tr><tr><td>荣昌生物</td><td>9995 HK</td><td>买入</td><td>136.00</td><td>78.75</td><td>7.752</td><td>2.220</td><td>8.9</td><td>31.0</td><td>5.35</td><td>4.53</td><td>NA</td></tr><tr><td>三生制药</td><td>1530 HK</td><td>买入</td><td>39.50</td><td>21.42</td><td>1.860</td><td>1.458</td><td>10.1</td><td>12.8</td><td>1.74</td><td>1.57</td><td>NA</td></tr><tr><td>和黄医药</td><td>13 HK</td><td>买入</td><td>35.10</td><td>22.56</td><td>0.097</td><td>0.141</td><td>29.8</td><td>20.5</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>先声药业</td><td>2096 HK</td><td>买入</td><td>16.40</td><td>12.02</td><td>0.605</td><td>0.747</td><td>17.4</td><td>14.1</td><td>2.67</td><td>2.24</td><td>NA</td></tr><tr><td>传奇生物</td><td>LEGN US</td><td>买入</td><td>72.00</td><td>19.72</td><td>0.340</td><td>0.868</td><td>58.0</td><td>22.7</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>金斯瑞生物</td><td>1548 HK</td><td>买入</td><td>28.75</td><td>11.87</td><td>0.085</td><td>0.168</td><td>17.9</td><td>9.0</td><td>0.72</td><td>0.67</td><td>NA</td></tr><tr><td>通化东宝</td><td>600867 CH</td><td>买入</td><td>14.00</td><td>8.94</td><td>0.821</td><td>NA</td><td>10.9</td><td>NA</td><td>1.70</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>康诺亚</td><td>2162 HK</td><td>买入</td><td>78.00</td><td>51.05</td><td>-0.392</td><td>1.354</td><td>NA</td><td>33.0</td><td>5.03</td><td>4.36</td><td>NA</td></tr><tr><td>云顶新耀</td><td>1952 HK</td><td>买入</td><td>84.00</td><td>36.06</td><td>1.003</td><td>2.807</td><td>31.4</td><td>11.2</td><td>2.31</td><td>1.88</td><td>NA</td></tr><tr><td>劲方医药</td><td>2595 HK</td><td>买入</td><td>51.00</td><td>27.68</td><td>-11.561</td><td>-13.703</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>海吉亚医疗</td><td>6078 HK</td><td>买入</td><td>18.00</td><td>13.27</td><td>0.966</td><td>1.191</td><td>12.0</td><td>9.7</td><td>1.10</td><td>0.91</td><td>NA</td></tr><tr><td>康宁杰瑞制药</td><td>9966 HK</td><td>买入</td><td>13.00</td><td>8.30</td><td>-0.017</td><td>0.140</td><td>NA</td><td>52.0</td><td>4.05</td><td>3.75</td><td>NA</td></tr><tr><td>固生堂</td><td>2273 HK</td><td>买入</td><td>42.00</td><td>26.72</td><td>2.078</td><td>2.495</td><td>11.2</td><td>9.4</td><td>1.61</td><td>1.35</td><td>NA</td></tr><tr><td>德琪医药</td><td>6996 HK</td><td>买入</td><td>8.80</td><td>3.26</td><td>-0.316</td><td>-0.254</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>恒瑞医药</td><td>600276 CH</td><td>中性</td><td>51.00</td><td>56.72</td><td>1.293</td><td>1.541</td><td>43.9</td><td>36.8</td><td>6.45</td><td>5.69</td><td>NA</td></tr><tr><td>药明生物</td><td>2269 HK</td><td>中性</td><td>34.00</td><td>38.28</td><td>1.283</td><td>1.541</td><td>26.1</td><td>21.7</td><td>2.33</td><td>2.11</td><td>NA</td></tr><tr><td>石药集团</td><td>1093 HK</td><td>中性</td><td>7.30</td><td>9.54</td><td>0.416</td><td>0.481</td><td>20.0</td><td>17.3</td><td>2.74</td><td>2.62</td><td>NA</td></tr><tr><td>科伦药业</td><td>002422 CH</td><td>中性</td><td>40.20</td><td>30.48</td><td>2.102</td><td>2.366</td><td>14.5</td><td>12.9</td><td>2.00</td><td>1.80</td><td>NA</td></tr><tr><td>恒瑞医药</td><td>1276 HK</td><td>中性</td><td>69.50</td><td>66.00</td><td>1.319</td><td>1.568</td><td>43.8</td><td>36.8</td><td>5.70</td><td>5.09</td><td>NA</td></tr><tr><td>锦欣生殖</td><td>1951 HK</td><td>中性</td><td>3.30</td><td>2.42</td><td>0.084</td><td>0.114</td><td>25.1</td><td>18.6</td><td>0.61</td><td>0.60</td><td>1.0</td></tr><tr><td>百时美施贵宝</td><td>BMY US</td><td>沽出</td><td>33.10</td><td>61.10</td><td>3.983</td><td>NA</td><td>15.3</td><td>NA</td><td>3.49</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>平均</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>89.3</td><td>25.9</td><td>4.67</td><td>3.94</td><td>1.0</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852) 3766 1834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 # 行业及公司动态 2026 ASCO GU 摘要发布。2026 年 ASCO 泌尿生殖系统肿瘤研讨会（ASCO GU 2026）将于当地时间 2 月 26-28 日在美国旧金山举行，此次大会共有超过 70 项由我国专家主导的研究入选，其中，荣昌生物维迪西妥单抗治疗既往经治的 HER2 表达晚期尿路上皮癌的 II 期研究（RC48G001）将以 LBA 631 形式在大会上公布。此外，大会的常规摘要已于 2026 年 2 月 23 日发布，包括： * 翰森制药：B7H3 ADC 药物 HS-20093 针对转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者 II 期临床数据（GSK5764227）。截至 2025 年 7 月 20 日，共入组 50 例中国成年患者，均接受≥1 次 HS-20093 给药。在 33 例基线存在靶病灶的患者中，cORR 为 $33.3\%$ （ $95\% \text{CI}: 18.0, 51.8$ ），疾病控制率为 $87.9\%$ （ $95\% \text{CI}: 71.8, 96.6$ ）。中位缓解持续时间尚未达到。共有 16 例患者 PSA 降幅≥50%（PSA50），经确认的 PSA50 应答率为 $32.0\%$ 。中位影像学无进展生存期（rPFS）尚未达到，9 个月 rPFS 率为 $55.7\%$ （ $95\% \text{CI}: 34.3, 72.5$ ）。HS-20093 在未接受紫衫烷治疗与既往接受紫衫烷治疗的患者中均显示抗肿瘤活性。TRAE 发生于 49 例（ $98.0\%$ ）患者，其中 $54.0\%$ 为 ≥3 级， $20.0\%$ 为 sTRAE。最常见 TRAE 为血液学毒性与胃肠道毒性，与既往报道的安全性特征一致。发生 1 例 2 级间质性肺疾病事件。总体而言，HS-20093 单药在 mCRPC 患者中显示出鼓励性的抗肿瘤活性，总体耐受性良好且安全性可管理。 * 科伦博泰：TROP2 ADC 药物 Sac-TMT 联合帕博利珠单抗在一线尿路上皮癌中的 II 期临床数据（2870-002/SKB264-II-06）。截至 2025 年 5 月 21 日，40 人接受了 sac-TMT+帕博利珠单抗治疗（26 例 $4\mathrm{mg/kg}$ ，14 例 5 mg/kg），中位随访时间 14.5 个月。确认的 ORR 为 $68\%$ ，中位 DOR 为 15.4 个月，中位 PFS 为 11.2 个月。安全性方面，39 人（ $98\%$ ）出现 TRAE，其中 23 人（ $58\%$ ）为 3 级或 4 级 TRAE，贫血（ $15\%$ ）、中性粒细胞计数下降（ $15\%$ ）和口炎（ $10\%$ ）是最常见的（发生率 $\geqslant 10\%$ ）为 3 级或 4 级 TRAE。没有治疗相关的死亡病例。总体而言，在初治、不适用于顺铂的局部晚期/转移性尿路上皮癌患者中，Sac-TMT 联合帕博利珠单抗在 $4\mathrm{mg/kg}$ 和 $5\mathrm{mg/kg}$ 剂量下均展现出良好的抗肿瘤活性，安全性可控，与单药使用时的安全性特征一致。 * 映恩生物：B7H3 ADC 药物 DB-1311/BNT324 在接受 Lu 177 治疗的前列腺癌患者 I/II 期临床数据（NCT05914116）。截至 2025 年 9 月 5 日，已有 104 名 mCRPC 患者接受治疗，其中 52 人仍在治疗中，中位随访时间为 9.2 个月。在 58 例疗效可评估患者中，未确诊 ORR 为 $41.4\%$ （ $95\%$ CI 28.6，55.1），cORR 为 $34.5\%$ ，DCR 为 $87.9\%$ （ $95\%$ CI 76.7，95.0），中位 DOR 为 10.2 个月（ $95\%$ CI 7.2，NE）。中位 rPFS（N=82）为 11.3 个月（ $95\%$ CI 7.2，NE），6 个月 rPFS 率为 $72.0\%$ ，9 个月 rPFS 率为 $63.0\%$ 。数据截止时 OS 尚未成熟，但 6 个月 OS 率 $91.7\%$ 、9 个月 OS 率 $88.2\%$ 。PSA50 反应率为 $35.4\%$ ，中位 PSA 缓解持续时间 8.4 个月（ $95\%$ CI : 4.4，NE）。安全性数据与 ASCO 2025 报告一致，最常见的不良反应为恶心和血液学事件，以 1-2 级为主。 # 春节期间生物医药板块行情 港股医药板块表现：近两周（2026/2/10-2026/2/24）恒生指数下跌 $2.2\%$ ，恒生医疗保健指数下跌 $1.5\%$ ，在12个指数行业中排名第8位，跑赢大市。子行业表现：处方药（ $+3.4\%$ ）、流通（ $+1.3\%$ ）、器械（ $+0.1\%$ ）、中药（ $-0.2\%$ ）、医院（ $-0.7\%$ ）、生物药（ $-1.8\%$ ）、CXO（ $-2.8\%$ ）、互联网医药（ $-5.3\%$ ）。个股方面，涨幅前三为基石药业-B（ $+20.0\%$ ）、科济药业-B（ $+13.0\%$ ）、方达控股（ $+10.8\%$ ）。个股跌幅前三为MIRXES-B（ $-24.1\%$ ）、泰格医药（ $-13.3\%$ ）、思路迪医药股份（ $-12.9\%$ ）。 图表 1：港股近两周行情：医疗保健行业涨跌幅排名第 8 资料来源：万得，交银国际 \*截至2026年2月24日收盘 图表2：申万医药生物细分行业近两周涨跌幅 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 24 日收盘 图表3：申万医疗生物细分行业近两周五大涨跌股 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 24 日收盘 # 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块33.2倍，中药板块10.8倍，生物药板块13.0倍，流通板块8.0倍，互联网医药板块40.3倍，器械板块16.8倍，CXO板块27.6倍，医院板块8.9倍。 图表4：处方药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 24 日收盘 图表5：中药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月24日收盘 图表6：生物药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月24日收盘 图表7：流通板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月24日收盘 图表8：互联网医药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 24 日收盘 图表9：器械板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月24日收盘 图表10：CXO板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 24 日收盘 图表11：医院板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月24日收盘 # 机构持仓 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落。截至2026年2月24日，内资持股比例为 $22.2\%$ ，较2025年9月末下降0.2个百分点。从配置角度看，内资的配置比例呈现先降后升的阶段性波动，但整体仍低于2025年3季度末水平，下降约1.4个百分点至当前的 $5.4\%$ 。反映内资在股价阶段性上涨后趋于谨慎，边际上以兑现收益、控制仓位为主。 外资方面，持股比例自2026年初至今持续提升。截至2026年2月24日，外资持股比例较2025年底上升1.2个百分点至 $40.0\%$ ，已超过2025年中水平。配置比例亦同步修复，相比2025年末上升0.4个百分点至 $4.9\%$ ，亦高于2025年中水平，显示外资在行业配置层面边际已转向积极，中长期信心回暖，结构性回补优质标的。 图表 12：港股医药-港股通持股及配置比例 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月24日收盘 图表 13：港股医药-国际中介机构持股及配置比例 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月24日收盘 近两周，港股通重点加仓医疗器械公司，MIRXES和微创机器人的持股比例分别上升1.7/0.8个百分点至 $5.0\% / 10.4\%$ ；亦持续加仓创新产业链，百奥赛图、荣昌生物、石药集团的持股比例提高0.9/0.7/0.5个百分点至 $26.4\% / 51.4\% / 30.7\%$ ；同时布局受益于需求复苏的龙头CXO企业，晶泰控股和康龙化成的持股比例分别增加1.1/1.1个百分点至 $41.9\% / 50.6\%$ 。截至2026年2月24日，昭衍新药、复星医药和云顶新耀的持股比例在全体港股医药股中位列前三。近两周外资的加仓重点与内资一致，亦集中于创新药产业链及CXO公司，君实生物、和黄医药和基石药业的持股比例分别提升0.9/0.5/0.5个百分点至 $19.9\% / 22.5\% / 43.8\%$ ，CXO企业如药明康德和凯莱英的持股比例分别提升0.7/0.4个百分点至 $67.7\% / 41.0\%$ 。 图表 14：近两周港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2026/2/10</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2026/2/10</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/2/24</td></tr><tr><td>MIRXES</td><td>3.3%</td><td>5.0%</td><td>1.7ppt</td><td>君实生物</td><td>56.0%</td><td>55.2%</td><td>-0.8ppt</td><td>昭衍新药</td><td>62.3%</td></tr><tr><td>晶泰控股</td><td>40.8%</td><td>41.9%</td><td>1.1ppt</td><td>国药控股</td><td>31.3%</td><td>30.7%</td><td>-0.6ppt</td><td>复星医药</td><td>57.8%</td></tr><tr><td>康龙化成</td><td>49.5%</td><td>50.6%</td><td>1.1ppt</td><td>春立医疗</td><td>43.6%</td><td>43.0%</td><td>-0.5ppt</td><td>云顶新耀</td><td>56.3%</td></tr><tr><td>复旦张江</td><td>40.8%</td><td>41.9%</td><td>1.0ppt</td><td>药明康德</td><td>14.6%</td><td>14.2%</td><td>-0.4ppt</td><td>君实生物</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>百奥赛图</td><td>25.5%</td><td>26.4%</td><td>0.9ppt</td><td>新华制药</td><td>38.7%</td><td>38.3%</td><td>-0.4ppt</td><td>锦欣生殖</td><td>53.2%</td></tr><tr><td>微创机器人</td><td>9.6%</td><td>10.4%</td><td>0.8ppt</td><td>海吉亚医疗</td><td>32.9%</td><td>32.5%</td><td>-0.4ppt</td><td>白云山</td><td>52.4%</td></tr><tr><td>荣昌生物</td><td>50.7%</td><td>51.4%</td><td>0.7ppt</td><td>中国中药</td><td>32.3%</td><td>32.0%</td><td>-0.3ppt</td><td>荣昌生物</td><td>51.4%</td></tr><tr><td>石药集团</td><td>30.2%</td><td>30.7%</td><td>0.5ppt</td><td>固生堂</td><td>40.3%</td><td>40.0%</td><td>-0.3ppt</td><td>康龙化成</td><td>50.6%</td></tr><tr><td>丽珠医药</td><td>20.0%</td><td>20.5%</td><td>0.4ppt</td><td>艾美疫苗</td><td>9.8%</td><td>9.5%</td><td>-0.3ppt</td><td>一脉阳光</td><td>48.3%</td></tr><tr><td>医渡科技</td><td>22.2%</td><td>22.6%</td><td>0.4ppt</td><td>艾迪康控股</td><td>4.6%</td><td>4.4%</td><td>-0.3ppt</td><td>微创医疗</td><td>48.2%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 15：近两周港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2026/2/10</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2026/2/10</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/2/24</td></tr><tr><td>MIRXES</td><td>12.4%</td><td>13.8%</td><td>1.4ppt</td><td>晶泰控股</td><td>32.5%</td><td>30.9%</td><td>-1.6ppt</td><td>康臣药业</td><td>87.4%</td></tr><tr><td>君实生物</td><td>19.0%</td><td>19.9%</td><td>0.9ppt</td><td>康龙化成</td><td>35.3%</td><td>33.7%</td><td>-1.5ppt</td><td>李氏大药厂</td><td>71.9%</td></tr><tr><td>药明康德</td><td>67.0%</td><td>67.7%</td><td>0.7ppt</td><td>亿腾嘉和</td><td>31.6%</td><td>30.3%</td><td>-1.3ppt</td><td>丽珠医药</td><td>71.5%</td></tr><tr><td>国药控股</td><td>64.2%</td><td>64.8%</td><td>0.6ppt</td><td>荣昌生物</td><td>29.5%</td><td>28.6%</td><td>-1.0ppt</td><td>恒瑞医药</td><td>69.6%</td></tr><tr><td>和黄医药</td><td>22.0%</td><td>22.5%</td><td>0.5ppt</td><td>复旦张江</td><td>9.7%</td><td>8.7%</td><td>-0.9ppt</td><td>爱康医疗</td><td>68.9%</td></tr><tr><td>基石药业</td><td>43.3%</td><td>43.8%</td><td>0.5ppt</td><td>百奥赛图</td><td>31.1%</td><td>30.3%</td><td>-0.8ppt</td><td>药明康德</td><td>67.7%</td></tr><tr><td>海吉亚医疗</td><td>42.2%</td><td>42.7%</td><td>0.4ppt</td><td>微创机器人</td><td>13.0%</td><td>12.2%</td><td>-0.8ppt</td><td>方达控股</td><td>66.3%</td></tr><tr><td>凯莱英</td><td>40.6%</td><td>41.0%</td><td>0.4ppt</td><td>脑动极光</td><td>15.5%</td><td>14.9%</td><td>-0.6ppt</td><td>石四药集团</td><td>66.0%</td></tr><tr><td>一脉阳光</td><td>5.3%</td><td>5.6%</td><td>0.4ppt</td><td>德琪医药</td><td>57.9%</td><td>57.3%</td><td>-0.6ppt</td><td>业聚医疗</td><td>65.3%</td></tr><tr><td>加科思</td><td>45.3%</td><td>45.6%</td><td>0.3ppt</td><td>平安好医生</td><td>25.1%</td><td>24.6%</td><td>-0.5ppt</td><td>沛嘉医疗-B</td><td>64.9%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 16：本月港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2026/1/23</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2026/1/23</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/2/24</td></tr><tr><td>百奥赛图</td><td>20.3%</td><td>26.4%</td><td>6.1ppt</td><td>国药控股</td><td>32.8%</td><td>30.7%</td><td>-2.1ppt</td><td>昭衍新药</td><td>62.3%</td></tr><tr><td>脑动极光</td><td>7.9%</td><td>11.1%</td><td>3.2ppt</td><td>白云山</td><td>54.2%</td><td>52.4%</td><td>-1.8ppt</td><td>复星医药</td><td>57.8%</td></tr><tr><td>方舟健客</td><td>4.3%</td><td>7.5%</td><td>3.2ppt</td><td>春立医疗</td><td>44.5%</td><td>43.0%</td><td>-1.5ppt</td><td>云顶新耀</td><td>56.3%</td></tr><tr><td>MIRXES</td><td>2.3%</td><td>5.0%</td><td>2.7ppt</td><td>固生堂</td><td>41.4%</td><td>40.0%</td><td>-1.4ppt</td><td>君实生物</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>微创机器人</td><td>7.8%</td><td>10.4%</td><td>2.6ppt</td><td>三生制药</td><td>41.8%</td><td>40.5%</td><td>-1.3ppt</td><td>锦欣生殖</td><td>53.2%</td></tr><tr><td>复旦张江</td><td>39.5%</td><td>41.9%</td><td>2.3ppt</td><td>金斯瑞</td><td>27.7%</td><td>26.5%</td><td>-1.2ppt</td><td>白云山</td><td>52.4%</td></tr><tr><td>君实生物</td><td>53.0%</td><td>55.2%</td><td>2.2ppt</td><td>凯莱英</td><td>44.0%</td><td>42.9%</td><td>-1.1ppt</td><td>荣昌生物</td><td>51.4%</td></tr><tr><td>海普瑞</td><td>44.8%</td><td>46.8%</td><td>2.0ppt</td><td>和黄医药</td><td>27.5%</td><td>26.5%</td><td>-1.1ppt</td><td>康龙化成</td><td>50.6%</td></tr><tr><td>康龙化成</td><td>48.6%</td><td>50.6%</td><td>2.0ppt</td><td>信达生物</td><td>31.9%</td><td>31.1%</td><td>-0.8ppt</td><td>一脉阳光</td><td>48.3%</td></tr><tr><td>一脉阳光</td><td>46.6%</td><td>48.3%</td><td>1.7ppt</td><td>科济药业</td><td>18.6%</td><td>17.8%</td><td>-0.7ppt</td><td>微创医疗</td><td>48.2%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 17：本月至今港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2026/1/23</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2026/1/23</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/2/24</td></tr><tr><td>艾迪康控股</td><td>10.5%</td><td>31.9%</td><td>21.4ppt</td><td>康龙化成</td><td>38.4%</td><td>33.7%</td><td>-4.7ppt</td><td>康臣药业</td><td>87.4%</td></tr><tr><td>亿腾嘉和</td><td>12.2%</td><td>30.3%</td><td>18.1ppt</td><td>君实生物</td><td>23.3%</td><td>19.9%</td><td>-3.4ppt</td><td>李氏大药厂</td><td>71.9%</td></tr><tr><td>博安生物</td><td>5.4%</td><td>21.3%</td><td>15.9ppt</td><td>脑动极光</td><td>17.8%</td><td>14.9%</td><td>-2.9ppt</td><td>丽珠医药</td><td>71.5%</td></tr><tr><td>MIRXES</td><td>1.9%</td><td>13.8%</td><td>11.8ppt</td><td>恒瑞医药</td><td>72.1%</td><td>69.6%</td><td>-2.5ppt</td><td>恒瑞医药</td><td>69.6%</td></tr><tr><td>绿叶制药</td><td>45.6%</td><td>49.1%</td><td>3.5ppt</td><td>康希诺生物</td><td>40.8%</td><td>38.6%</td><td>-2.2ppt</td><td>爱康医疗</td><td>68.9%</td></tr><tr><td>国药控股</td><td>62.7%</td><td>64.8%</td><td>2.1ppt</td><td>来凯医药</td><td>37.8%</td><td>35.7%</td><td>-2.1ppt</td><td>药明康德</td><td>67.7%</td></tr><tr><td>白云山</td><td>34.9%</td><td>37.0%</td><td>2.1ppt</td><td>百奥赛图</td><td>32.3%</td><td>30.3%</td><td>-2.0ppt</td><td>方达控股</td><td>66.3%</td></tr><tr><td>和黄医药</td><td>20.9%</td><td>22.5%</td><td>1.5ppt</td><td>复旦张江</td><td>10.5%</td><td>8.7%</td><td>-1.7ppt</td><td>石四药集团</td><td>66.0%</td></tr><tr><td>固生堂</td><td>31.8%</td><td>33.1%</td><td>1.2ppt</td><td>海普瑞</td><td>23.9%</td><td>22.2%</td><td>-1.7ppt</td><td>业聚医疗</td><td>65.3%</td></tr><tr><td>开拓药业</td><td>16.1%</td><td>17.3%</td><td>1.2ppt</td><td>华润医疗</td><td>26.7%</td><td>25.1%</td><td>-1.5ppt</td><td>沛嘉医疗</td><td>64.9%</td></tr></table> 资料来源：万得·交银国际 图表 18：年初至今港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/2/24</td></tr><tr><td>百奥赛图</td><td>7.8%</td><td>26.4%</td><td>18.6ppt</td><td>康龙化成</td><td>55.9%</td><td>50.6%</td><td>-5.3ppt</td><td>昭衍新药</td><td>62.3%</td></tr><tr><td>脑动极光</td><td>6.1%</td><td>11.1%</td><td>5.0ppt</td><td>春立医疗</td><td>47.8%</td><td>43.0%</td><td>-4.7ppt</td><td>复星医药</td><td>57.8%</td></tr><tr><td>再鼎医药</td><td>36.6%</td><td>40.8%</td><td>4.2ppt</td><td>白云山</td><td>56.5%</td><td>52.4%</td><td>-4.2ppt</td><td>云顶新耀</td><td>56.3%</td></tr><tr><td>方舟健客</td><td>3.5%</td><td>7.5%</td><td>4.0ppt</td><td>固生堂</td><td>43.8%</td><td>40.0%</td><td>-3.8ppt</td><td>君实生物</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>微创机器人</td><td>6.8%</td><td>10.4%</td><td>3.7ppt</td><td>国药控股</td><td>34.0%</td><td>30.7%</td><td>-3.3ppt</td><td>锦欣生殖</td><td>53.2%</td></tr><tr><td>昭衍新药</td><td>58.7%</td><td>62.3%</td><td>3.7ppt</td><td>信达生物</td><td>34.0%</td><td>31.1%</td><td>-2.9ppt</td><td>白云山</td><td>52.4%</td></tr><tr><td>医脉通</td><td>9.7%</td><td>12.7%</td><td>3.0ppt</td><td>新华制药</td><td>40.7%</td><td>38.3%</td><td>-2.4ppt</td><td>荣昌生物</td><td>51.4%</td></tr><tr><td>石药集团</td><td>27.8%</td><td>30.7%</td><td>2.9ppt</td><td>三生制药</td><td>42.7%</td><td>40.5%</td><td>-2.3ppt</td><td>康龙化成</td><td>50.6%</td></tr><tr><td>复旦张江</td><td>39.0%</td><td>41.9%</td><td>2.9ppt</td><td>泰格医药</td><td>46.5%</td><td>44.4%</td><td>-2.1ppt</td><td>一脉阳光</td><td>48.3%</td></tr><tr><td>一脉阳光</td><td>45.6%</td><td>48.3%</td><td>2.8ppt</td><td>先声药业</td><td>15.2%</td><td>13.4%</td><td>-1.9ppt</td><td>微创医疗</td><td>48.2%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 19：年初至今港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/2/24</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/2/24</td></tr><tr><td>艾迪康控股</td><td>9.8%</td><td>31.9%</td><td>22.1ppt</td><td>梅斯健康</td><td>40.9%</td><td>30.2%</td><td>-10.7ppt</td><td>康臣药业</td><td>87.4%</td></tr><tr><td>亿腾嘉和</td><td>11.8%</td><td>30.3%</td><td>18.5ppt</td><td>再鼎医药</td><td>51.5%</td><td>46.0%</td><td>-5.5ppt</td><td>李氏大药厂</td><td>71.9%</td></tr><tr><td>博安生物</td><td>5.9%</td><td>21.3%</td><td>15.4ppt</td><td>百奥赛图</td><td>34.7%</td><td>30.3%</td><td>-4.4ppt</td><td>丽珠医药</td><td>71.5%</td></tr><tr><td>脑动极光</td><td>1.0%</td><td>14.9%</td><td>13.9ppt</td><td>医脉通</td><td>36.3%</td><td>33.1%</td><td>-3.3ppt</td><td>恒瑞医药</td><td>69.6%</td></tr><tr><td>MIRXES</td><td>2.2%</td><td>13.8%</td><td>11.5ppt</td><td>凯莱英</td><td>43.6%</td><td>41.0%</td><td>-2.7ppt</td><td>爱康医疗</td><td>68.9%</td></tr><tr><td>康龙化成</td><td>26.9%</td><td>33.7%</td><td>6.9ppt</td><td>微创医疗</td><td>28.7%</td><td>26.2%</td><td>-2.5ppt</td><td>药明康德</td><td>67.7%</td></tr><tr><td>白云山</td><td>32.4%</td><td>37.0%</td><td>4.6ppt</td><td>石药集团</td><td>55.3%</td><td>53.2%</td><td>-2.1ppt</td><td>方达控股</td><td>66.3%</td></tr><tr><td>绿叶制药</td><td>45.1%</td><td>49.1%</td><td>4.0ppt</td><td>复旦张江</td><td>10.8%</td><td>8.7%</td><td>-2.0ppt</td><td>石四药集团</td><td>66.0%</td></tr><tr><td>泰格医药</td><td>44.5%</td><td>48.2%</td><td>3.7ppt</td><td>维亚生物</td><td>52.8%</td><td>51.0%</td><td>-1.8ppt</td><td>业聚医疗</td><td>65.3%</td></tr><tr><td>国药控股</td><td>61.4%</td><td>64.8%</td><td>3.4ppt</td><td>德琪医药</td><td>59.0%</td><td>57.3%</td><td>-1.7ppt</td><td>沛嘉医疗</td><td>64.9%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表20：交银国际医药行业覆盖公司 <table><tr><td>股票代码</td><td>公司名称</td><td>评级</td><td>收盘价 (交易货币)</td><td>目标价 (交易货币)</td><td>潜在涨幅</td><td>最新目标价/ 评级发表日期</td><td>子行业</td></tr><tr><td>2595 HK</td><td>劲方医药</td><td>买入</td><td>27.68</td><td>51.00</td><td>84.2%</td><td>2026年01月23日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>13 HK</td><td>和黄医药</td><td>买入</td><td>22.56</td><td>35.10</td><td>55.6%</td><td>2026年01月23日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>9995 HK</td><td>荣昌生物</td><td>买入</td><td>78.75</td><td>136.00</td><td>72.7%</td><td>2026年01月13日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>9966 HK</td><td>康宁杰瑞制药</td><td>买入</td><td>8.30</td><td>13.00</td><td>56.6%</td><td>2025年12月10日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1530 HK</td><td>三生制药</td><td>买入</td><td>21.42</td><td>39.50</td><td>84.4%</td><td>2025年11月27日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>LEGN US</td><td>传奇生物</td><td>买入</td><td>19.72</td><td>72.00</td><td>265.1%</td><td>2025年11月17日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6160 HK</td><td>百济神州</td><td>买入</td><td>194.40</td><td>231.00</td><td>18.8%</td><td>2025年11月10日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6990 HK</td><td>科伦博泰生物</td><td>买入</td><td>381.00</td><td>549.00</td><td>44.1%</td><td>2025年10月22日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1952 HK</td><td>云顶新耀</td><td>买入</td><td>36.06</td><td>84.00</td><td>132.9%</td><td>2025年09月01日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1801 HK</td><td>信达生物</td><td>买入</td><td>84.35</td><td>105.00</td><td>24.5%</td><td>2025年08月29日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>2162 HK</td><td>康诺亚</td><td>买入</td><td>51.05</td><td>78.00</td><td>52.8%</td><td>2025年08月28日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>9926 HK</td><td>康方生物</td><td>买入</td><td>101.90</td><td>183.00</td><td>79.6%</td><td>2025年08月27日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6996 HK</td><td>德琪医药</td><td>买入</td><td>3.26</td><td>8.80</td><td>169.9%</td><td>2025年08月26日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>2268 HK</td><td>药明合联</td><td>买入</td><td>58.35</td><td>91.00</td><td>55.9%</td><td>2026年01月19日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>1548 HK</td><td>金斯瑞生物</td><td>买入</td><td>11.87</td><td>28.75</td><td>142.2%</td><td>2024年08月12日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>2269 HK</td><td>药明生物</td><td>中性</td><td>38.28</td><td>34.00</td><td>-11.2%</td><td>2025年08月21日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>AZN US</td><td>阿斯利康</td><td>买入</td><td>203.98</td><td>93.30</td><td>-54.3%</td><td>2024年07月18日</td><td>跨国处方药企</td></tr><tr><td>BMY US</td><td>百时美施贵宝</td><td>沽出</td><td>61.10</td><td>33.10</td><td>-45.8%</td><td>2024年07月18日</td><td>跨国处方药企</td></tr><tr><td>1177 HK</td><td>中国生物制药</td><td>买入</td><td>6.15</td><td>8.50</td><td>38.2%</td><td>2026年01月29日</td><td>制药</td></tr><tr><td>2096 HK</td><td>先声药业</td><td>买入</td><td>12.02</td><td>16.40</td><td>36.5%</td><td>2025年08月22日</td><td>制药</td></tr><tr><td>3692 HK</td><td>翰森制药</td><td>买入</td><td>34.20</td><td>48.00</td><td>40.4%</td><td>2025年08月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>600867 CH</td><td>通化东宝</td><td>买入</td><td>8.94</td><td>14.00</td><td>56.6%</td><td>2024年04月01日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1093 HK</td><td>石药集团</td><td>中性</td><td>9.54</td><td>7.30</td><td>-23.4%</td><td>2025年11月21日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1276 HK</td><td>恒瑞医药</td><td>中性</td><td>66.00</td><td>69.50</td><td>5.3%</td><td>2025年10月28日</td><td>制药</td></tr><tr><td>002422 CH</td><td>科伦药业</td><td>中性</td><td>30.48</td><td>40.20</td><td>31.9%</td><td>2025年06月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>6078 HK</td><td>海吉亚医疗</td><td>买入</td><td>13.27</td><td>18.00</td><td>35.6%</td><td>2025年03月31日</td><td>民营医院</td></tr><tr><td>2273 HK</td><td>固生堂</td><td>买入</td><td>26.72</td><td>42.00</td><td>57.2%</td><td>2025年01月27日</td><td>民营医院</td></tr><tr><td>1951 HK</td><td>锦欣生殖</td><td>中性</td><td>2.42</td><td>3.30</td><td>36.3%</td><td>2025年08月27日</td><td>民营医院</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026年2月26日 # 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 总机：(852)37661899 传真：(852)21074662 # 评级定义 # 分析员个股评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 # 分析员行业评级定义： 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 # 分析员披露 本研究报告之作者，兹作以下声明：i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系；iii)对于提及的证券或其发行者，他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认：i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 # 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch (Hong Kong) Limited、滴普科技股份有限公司、Mirkes Holding Company Limited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司及智慧互通科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾 $1\%$ 。 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 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