20250608-浙商证券-流动性与机构行为跟踪_前置操作_加强呵护_10页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于2025年6月债券市场流动性与机构行为的跟踪分析，重点探讨央行流动性操作、存单市场走势以及机构在利率债、同业存单和信用债等品种上的买卖行为。

主要观点

1. 流动性分析

• 央行操作信号明确：央行提前公告买断式逆回购操作，释放了对资金面的呵护信号，显示“熨平波动，合理充裕”的政策导向。
• 资金面总体均衡偏松：尽管存在政府债净缴款和逆回购到期的压力，但央行的中长期流动性投放有效缓解了资金紧张局面，资金利率整体下行，体感均衡偏松。
• 存单收益率震荡下行：由于央行投放中长期资金，存单供给压力边际减弱，二级市场收益率小幅下行，收益率曲线趋于走平。

2. 机构行为分析

• 利率债二级市场清淡：整体成交不活跃，基金少量净买入，农商行转为少量净卖出。
• 大行买债偏好短期限：大行继续净买入10年以内国债，期限集中在3年以内，对政金债和地方债则以净卖出为主。
• 同业存单买盘分化：货基、股份行和券商为主要卖出方，其他产品、农商行和理财为主要买入方。
• 信用债买盘力量分化：信用利差小幅走阔，非银买盘分化明显，理财需求稳定，其他产品净买入增加，但基金对长期限信用债的需求下降。

关键信息

流动性关键数据

• 央行投放：6月6日投放1万亿买断式逆回购，7天逆回购累计净回笼6717亿，OMO存量下降至9309亿。
• 存单发行与到期：过去一周存单净融资为-803.60亿元，发行总额5,861.90亿元，到期量6,665.50亿元。未来三周存单到期规模分别为12,036.30亿、10,216.40亿、11,378.10亿元。
• 政府债发行进度：截至6月6日，国债净融资28420.3亿，完成全年计划的42.7%；地方债净融资20005.6亿，完成全年计划的38.5%。特殊再融资债已发行1.66万亿，完成全年计划的82.8%。

机构行为重点数据

• 大行资金充裕度：过去一周大行净融出达4.2万亿，为今年年初以来最高水平。
• 债市杠杆率：过去一周债市杠杆率为107.20%，环比小幅抬升。
• 关键利差变化：10Y国开-10Y国债期限利差为4.20BP，震荡走阔；1Y国开-R001利差为0.67BP，短债和资金价格利差收敛至零以上。

风险提示

• 政策变动风险：货币政策可能超预期调整，影响债券收益率走势。
• 模型假设偏差：对中长期债基久期和债市杠杆率的预测可能因模型假设不精确而出现误判。
• 市场数据局限：二级市场成交数据不能完全反映机构持仓变化，可能导致对持债趋势的误判。
• 流动性变量波动：外汇占款、信贷投放等关键变量可能超预期变动，影响资金面宽松或收敛程度。
• 政府债与存单融资偏差：实际融资规模可能与计划不符，导致流动性展望出现偏差。

投资评级说明

• 利率债：以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。
• 信用债：以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。
• 可转债：以转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持三类。

附注

• 报告日期：2025年06月08日
• 分析师：沈聂萍（S1230524020005）、陈婷婷（S1230525050001）
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