20160512-广发证券-面包糕点行业深度：行业量价齐升集中度提升，看好“中央工厂批发”模式全国性拓展_40页_2mb

面包糕点行业深度分析总结

核心内容概述

面包糕点行业在中国已进入千亿市场规模，预计未来仍将保持10%以上的增长。行业呈现量价齐升趋势，主要受消费升级和产品结构升级推动。同时，行业集中度正在提升，龙头企业如桃李面包正在加速全国化进程。

主要观点

• 行业增长潜力大：1999-2013年行业复合增速高达18.6%，2014年以来增速略有放缓至11%左右，但仍是全球增长最快的市场之一。
• 消费习惯转变推动增长：年轻消费群体的饮食习惯西化，推动面包主食消费增长；休闲食品市场快速发展，带动面包糕点食品消费。
• “中央工厂+批发”模式更适宜发展：该模式具有生产效率高、渠道成本低、毛利率和期间费用率低等优势，更适宜向二三线城市渗透。
• 集中度提升是主要趋势：与日本面包行业相似，中国面包行业正处于集中度提升阶段，龙头企业有望形成全国性市场格局。

关键信息

行业增长数据

• 市场规模：2015年面包糕点市场规模约1000亿元，其中面包行业规模约270亿元，增速在10%以上。
• 人均消费：2015年我国人均面包糕点消费量为6.31千克，超过韩国和台湾，但与日本、美国等成熟市场相比仍有2-3倍增长空间。
• 增长预测：未来人均消费量仍将继续增长，预计行业将维持10%以上的增长。

未来增长驱动因素

• 主食消费：年轻人饮食习惯西化，推动面包作为早餐和快餐消费增长。
• 休闲食品：休闲食品市场快速增长，2001-2015年CAGR为10%，面包糕点食品受益。
• 消费升级：人均可支配收入提升，带动价格增长，提升消费品质。

模式对比分析

• “中央工厂+批发”模式：
  • 优势：统一生产、物流配送、成本低、净利率高。
  • 适用场景：适合向二三线城市扩张，适合商超和便利店渠道。
• 连锁店模式：
  • 劣势：渠道成本高、竞争激烈、毛利率较低。
  • 适用场景：适合在一二线城市深耕，但面临扩张瓶颈。

市场格局与发展趋势

• 日本经验：日本面包行业在60-70年代量价齐升，80年代后进入平稳发展期。山崎面包的扩张路径为参考。
• 国内现状：目前国内面包行业集中度较低，CR5仅为11.3%，但正在提升。
• 未来趋势：随着便利店发展和消费升级，集中度有望提升至与日本、台湾等市场接近。

投资建议

• 行业前景：未来面包糕点行业仍将保持量价齐升，增长空间大。
• 企业选择：看好“中央工厂+批发”模式的面包企业，如桃李面包。
• 增长预期：预计桃李面包在2016-2018年收入维持20%-30%增长，净利润增速分别为35%、24%、25%。
• 估值与评级：目前股价对应估值偏高，但长期增长确定性高，给予买入评级。

风险提示

• 经济增速下滑：可能影响消费者购买力。
• 食品安全问题：对行业增长造成潜在风险。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-05-12

企业与渠道分析

代表性企业

渠道特点

图表索引

• 图1：2000年以来面包糕点行业高速增长，近年略有放缓
• 图2：面包行业增速在10%以上
• 图3：中国的面包糕点销售额居亚洲首位（百万）
• 图4：中国面包糕点行业增速快于其他国家
• 图5：我国面包糕点食品人均消费量增速维持在高位
• 图6：我国面包糕点食品人均消费量已超韩国台湾
• 图7：面包人均消费增速略高于面包糕点行业整体
• 图8：中国面包产品人均消费量仍较低（kg/人）
• 图9：面包糕点行业量价齐升趋势仍将维持
• 图10：08年以来行业整体价格呈上升趋势
• 图11：面包行业量价齐升趋势将继续
• 图12：面包平均单价增速较缓慢
• 图13：面包糕点食品消费多元化
• 图14：面包糕点类冷食早餐，食用更加方便
• 图15：存在消费习惯西化转变潜力的人口占比仍较高
• 图16：2001年~2015年休闲食品规模增长迅速，CAGR=10%
• 图17：中国休闲食品人均消费处于低位（kg）
• 图18：2001~2015年CAGR为4.73%，高于其他国家
• 图19：日本面包糕点市场发展较为成熟
• 图20：日本平均家庭面包消费金额近几年进入平稳发展期
• 图21：60、70年代日本家庭面包消费量稳定增长
• 图22：70年代家庭面包消费增长主要因为价格提升
• 图23：60年代日本面包价格增速低于食品CPI
• 图24：80年以后日本家庭面包消费处于平稳状态
• 图25：90年以后家庭面包消费额增速波动较小
• 图26：90年以后面包价格波动比食品CPI大
• 图27：稳定增长期主食面包产量持续上升（吨）
• 图28：日本二战后经济高速发展
• 图29：人口红利对行业发展起推动作用
• 图30：年轻一代带动行业发展
• 图31：山崎面包营业收入规模超过500亿
• 图32：山崎面包日本一家独大（%）
• 图33：山崎面包的扩张与日本面包家庭消费额的增长吻合（日元）
• 图34：山崎面包国内布局
• 图35：山崎面包的扩张与日本面包家庭消费额的增长吻合（日元）
• 图36：日本面包点心行业集中度不断提升
• 图37：日本便利店数量和销售额持续增长
• 图38：桃李面包加速全国化进程，覆盖主要大城市
• 图39：华东、西南、西北市场基数较小
• 图40：华东、西南、西北市场增长迅速（%）
• 图41：两种“中央工厂+批发”模式与三种连锁店模式的流程
• 图42：便利店配送中心模式更快捷
• 图43：中国大陆超市面包销售比例较高
• 图44：中国大陆面包糕点食品消费渠道集中在专卖店和超市
• 图45：日本便利店分布密集程度较高（每10万人）
• 图46：中国大陆和台湾专卖店面包糕点食品消费比例不断上升
• 图47：日本专卖店面包糕点食品消费比例不断下降
• 图48：韩国面包糕点行业便利店和杂货店市场逐步挤占专卖店市场
• 图49：中国大陆便利店和杂货店面包糕点食品消费比例较低
• 图50：中国大陆大型超级市场面包销售增长放缓
• 图51：人均GDP3000美金是便利店开始发展时点（美元）
• 图52：便利店门店数稳步增长
• 图53：盼盼全国分销渠道集中于省会城市
• 图54：好丽友全国分公司分布图
• 图55：国内面包糕点行业CR5仅为11.3%
• 图56：国内面包糕点行业CR5持续走高
• 图57：各地区面包糕点行业CR3（%）
• 图58：单独统计的企业份额占比合计（%）

结论

中国面包糕点行业正处于快速发展阶段，未来将受益于消费升级、产品结构升级和便利店扩张。随着“中央工厂+批发”模式的全国性拓展，行业集中度将不断提升，龙头企业将逐步形成全国性布局。