20160512-广发证券-面包糕点行业深度_行业量价齐升+集中度提升_看好_中央工厂+批发_模式全国性拓展_39页_3mb

报告摘要

面包糕点行业深度总结

行业概况

中国面包糕点行业市场规模已突破千亿，2015年达到1000亿，其中面包行业规模为270亿。1999-2013年行业复合增速达18.6%，2014年以来增速放缓至11%左右。行业仍处于增长阶段，预计未来可保持10%以上的增速。人均面包糕点消费量为6.31千克，其中纯面包消费量为1.53千克，相比日本、香港仍有2-3倍增长空间。

行业增长动力

主食消费：年轻人饮食习惯西化，推动面包作为早餐消费增长，尤其是便利店、超市等渠道。
休闲食品消费：休闲食品市场快速增长，带动面包糕点类食品消费，2001-2015年CAGR达10%。
消费升级：随着人均可支配收入增加，面包单价持续上升，未来价格仍有较大提升空间。

对比日本发展路径

日本面包行业在60-70年代经历量价齐升，主要受政策推动和经济高速发展影响。70年代后进入平稳发展阶段，便利店和超市的普及带动了行业集中度的提升。我国面包行业目前处于类似阶段，未来将受益于年轻人饮食习惯转变和消费升级，集中度有望持续提升。

两种经营模式对比

“中央工厂+批发”模式

优势：统一生产、统一配送，生产效率高，渠道成本低，净利率高于连锁店模式。
适用：更适合向二三线城市渗透，具有较大的全国化发展空间。
主要渠道：商超、便利店，未来便利店发展潜力大，该模式将从中受益。

连锁店模式

特点：自设品牌专卖店，渠道成本较高，期间费用率相对较高。
瓶颈：大型品牌优势区域重叠，易导致挤压式竞争，且产品价格较高，消费群体有限。

发展路径与趋势

“中央工厂+批发”模式：适合全国性扩张，未来有望出现全国性龙头。
连锁店模式：面临区域重叠竞争，增速放缓。
集中度提升：国内CR5仅为11.3%，但持续上升，未来有望接近日本和韩国水平。
区域龙头：桃李面包、宾堡、曼可顿等企业正在加速全国化进程，未来可能成为全国性龙头。

投资建议

看好“中央工厂+批发”模式：性价比高，渠道成本低，未来增长空间大。
龙头企业：桃李面包预计2016-2018年收入增速为20%-30%，净利润增速为35%/24%/25%，当前估值为41/33/26倍，长期业绩增长确定性高，给予买入评级。

风险提示

经济增速放缓：可能影响行业增长。
食品安全问题：对行业造成潜在威胁。

行业评级

买入
前次评级：买入
报告日期：2016-05-12

企业优势区域对比

模式	代表性企业	是否上市	规模	优势区域	经营模式
中央工厂+批发	桃李面包	国内上市	2015年收入25亿	东北	直送
中央工厂+批发	达利园	-	2015年收入32亿	福建	批发
中央工厂+批发	曼可顿	-	全国11家分公司	上海	中央工厂
中央工厂+批发	徐福记	-	2015年收入6.43亿	全国	-
连锁店	85度C	台湾上市	国内门店超600家	上海	直营/特许经营
连锁店	克莉丝汀	香港上市	门店超800家	沪宁杭	直营
连锁店	好利来	-	收入20亿以上	北京	前店后厂

渠道分析

渠道	商品种类	网点数目	分布区域	购物便捷程度	经营时间	消费人群	价格	代表品牌
便利店	快消商品	一二线城市较多	商圈和居民区	高	16-24小时	中青年	高	全家、苏果超市
杂货店	畅销日常品	数量多	社区、村镇	中	8:00-22:00	居民	低	-
超市	商品种类齐全	一般社区附近有1-2家	人口集聚区域	中	8:00-22:00	全年龄段	低	沃尔玛、家乐福
专卖店	专营一类商品	一二线城市较多	繁华商业区	高	7:30-22:00	中青年	高	克莉丝汀、海澜之家
网购	无限制	无限制	快递可送达	高	24小时	中青年	低	京东、淘宝