2017-面包糕点行业深度-看好“中央工厂＋批发“模式_40页_2mb

面包糕点行业深度分析总结

行业概览

面包糕点行业市场规模已突破千亿，未来有望保持 10% 以上的年增长率。自1999年至2013年，行业复合增速高达 18.6%，而2014年以来增速略有放缓，维持在 11% 左右。2015年面包糕点市场规模预计达1000亿，其中面包行业规模为270亿，增速也在 10% 以上。人均消费量方面，我国面包糕点人均消费量为6.31千克，其中纯面包消费量为1.53千克，相比日本、香港仍有2-3倍的增长空间。

行业增长动力

1. 量价齐升趋势持续

• 量：年轻人为主的饮食习惯西化，推动面包主食消费增长，且人均消费量增速维持在5%以上，未来仍有提升空间。
• 价：自2008年以来，随着消费升级和产品结构优化，行业价格持续上涨，价格增长将成为未来增长的重要推动力。

2. 主食消费与休闲食品消费双轮驱动

• 主食消费：随着生活方式和饮食习惯的改变，面包逐渐成为家庭早餐的一部分，年轻人更倾向于选择方便、多样化的面包糕点类食品。
• 休闲食品消费：休闲食品市场增长迅速，CAGR为 10%，而我国人均消费量仍较低，未来增长潜力大。

行业发展趋势

1. 对比日本，我国面包行业处于量价齐升的稳定增长期

• 日本面包行业在60-70年代经历了量价齐升，主要受益于年轻一代推动的消费习惯转变和人均可支配收入的提升。
• 我国目前正处于类似的发展阶段，预计未来几年人均可支配收入增速仍可保持在 7% 以上，推动行业继续增长。

2. 集中度提升是主要趋势

• 日本面包行业在80年代后集中度不断提升，从2.12万家面包企业减少至1.61万家。
• 我国面包行业CR5仅为 11.3%，但正在逐步提升，未来有望形成全国性龙头。

经营模式分析

1. “中央工厂+批发”模式更适宜发展

• 优势：

  • 统一生产、统一配送，生产效率高。
  • 以商超、便利店为主要销售渠道，渠道成本低。
  • 毛利率较低，但期间费用率也较低，净利率高于连锁店模式。
  • 更适宜向二三线城市渗透，实现全国化扩张。

• 劣势：

  • 产品新鲜度相对较低，但通过冷链和配送体系可以改善。
  • 适合主食和休闲食品消费，具有较强的市场适应性。

2. 连锁店模式遇瓶颈

• 特点：

  • 自设品牌专卖店销售，渠道成本高。
  • 品种丰富，但受租金、人工成本影响，整体运营成本较高。
  • 适合中高端市场，但难以大规模扩张。

• 局限性：

  • 优势区域重叠，导致竞争加剧。
  • 未来增长空间有限，难以形成全国性龙头。

投资建议

• 行业前景：未来几年，面包糕点行业仍将保持量价齐升，主要受益于消费习惯转变、消费升级和休闲食品市场增长。
• 企业选择：看好“中央工厂+批发”模式的面包企业，如桃李面包，其全国化扩张有望带来 5年以上的快速增长。
• 业绩预测：预计桃李面包2016-2018年收入增速分别为 20%-30%，净利润增速分别为 35% / 24% / 25%，对应EPS为1.04、1.29、1.62。
• 估值：当前股价对应估值为 41/33/26倍，作为次新股短期估值偏高，但长期增长确定性强，给予“买入”评级。

风险提示

• 经济增速下滑：可能影响消费者的购买力和消费习惯。
• 食品安全问题：对行业发展构成潜在威胁。

行业评级与前次评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：2000年以来面包糕点行业高速增长，近年略有放缓
• 图2：面包行业增速在 10% 以上
• 图3：中国面包糕点销售额居亚洲首位
• 图4：中国面包糕点行业增速快于其他国家
• 图5：我国面包糕点食品人均消费量增速维持在高位
• 图6：我国面包糕点食品人均消费量已超韩国台湾
• 图7：面包人均消费增速略高于面包糕点行业整体
• 图8：中国面包产品人均消费量仍较低
• 图9：面包糕点行业量价齐升趋势仍将维持
• 图10：08年以来行业整体价格呈上升趋势
• 图11：面包行业量价齐升趋势将继续
• 图12：面包平均单价增速较缓慢
• 图13：面包糕点食品消费多元化
• 图14：面包糕点类冷食早餐，食用更加方便
• 图15：存在消费习惯西化转变潜力的人口占比仍较高
• 图16：2001年~2015年休闲食品规模增长迅速
• 图17：中国休闲食品人均消费处于低位
• 图18：2001~2015年CAGR为 4.73%，高于其他国家
• 图19：日本面包糕点市场发展较为成熟
• 图20：日本平均家庭面包消费金额近几年进入平稳发展期
• 图21：60、70年代日本家庭面包消费量稳定增长
• 图22：70年代家庭面包消费增长主要因为价格提升
• 图23：60年代日本面包价格增速低于食品CPI
• 图24：80年以后日本家庭面包消费处于平稳状态
• 图25：90年以后家庭面包消费额增速波动较小
• 图26：90年以后面包价格波动比食品CPI大
• 图27：稳定增长期主食面包产量持续上升
• 图28：日本二战后经济高速发展
• 图29：人口红利对行业发展起推动作用
• 图30：年轻一代带动行业发展
• 图31：山崎面包营业收入规模超过500亿
• 图32：山崎面包日本一家独大
• 图33：山崎面包扩张之路
• 图34：山崎面包国内布局
• 图35：山崎面包的扩张与日本面包家庭消费额的增长吻合
• 图36：日本面包点心行业集中度不断提升
• 图37：日本便利店数量和销售额持续增长
• 图38：桃李面包加速全国化进程，覆盖主要大城市
• 图39：华东、西南、西北市场基数较小
• 图40：华东、西南、西北市场增长迅速
• 图41：两种“中央工厂+批发”模式与三种连锁店模式的流程
• 图42：便利店配送中心模式更快捷
• 图43：中国大陆超市面包销售比例较高
• 图44：中国大陆面包糕点食品消费渠道集中在专卖店和超市
• 图45：日本便利店分布密集程度较高
• 图46：中国大陆和台湾专卖店面包糕点食品消费比例不断上升
• 图47：日本专卖店面包糕点食品消费比例不断下降
• 图48：韩国面包糕点行业便利店和杂货店市场逐步挤占专卖店市场
• 图49：中国大陆便利店和杂货店面包糕点食品消费比例较低
• 图50：中国大陆大型超级市场面包销售增长放缓
• 图51：人均GDP3000美金是便利店开始发展时点
• 图52：便利店门店数稳步增长
• 图53：盼盼全国分销渠道集中于省会城市
• 图54：好丽友全国分公司分布图
• 图55：国内面包糕点行业CR5仅为 11.3%
• 图56：国内面包糕点行业CR5持续走高
• 图57：各地区面包糕点行业CR3（%）
• 图58：单独统计的企业份额占比合计（%）

表格索引

• 表1：代表性企业优势区域
• 表2：各销售渠道主要特点
• 表3：专卖店拥有丰富的面包糕点产品品种
• 表4：面包行业“中央工厂+批发”模式产品存在差异性
• 表5：中央工厂+批发与连锁店经营模式对比