2017新三板秋季投资策略：理性回归，生态重建-20170927-申万宏源-38页-2mb

新三板2017年秋季投资策略总结

核心内容

2017年新三板市场进入“理性回归，生态重建”阶段，市场规范性提升，监管加强，投资者与挂牌公司预期逐步调整。市场从扩容转向缩容，从包容转向监管，政策红利未兑现导致估值下行，同时优质公司摘牌潮加剧。PE/VC成为主要投资力量，市场进入存量竞争阶段，投资逻辑更注重业绩与成长性。

主要观点

1. 理性回归

   • 市场从“高估值、高流动性”转向“理性估值、规范经营”。
   • 挂牌公司和投资者预期逐步调整，强调业绩与规范性。
   • 优质公司因政策红利未兑现、估值压力等因素选择摘牌。

2. 生态重建

   • 市场进入存量竞争，定增估值理性下降，优胜劣汰加剧。
   • 投资者需权衡利弊，关注企业成长性与业绩稳定性。
   • 并购市场逐渐活跃，管理层回购、大宗交易等方式将更普遍。

3. 借鉴海外，发展创投

   • 海外经验显示，VC和成长PE是主要投资力量，政府与产业资本支持显著。
   • 并购基金在欧美市场占据主导地位，IPO退出虽IRR高，但占比有限。
   • 中国PE/VC市场快速增长，但IPO退出仍是主流策略。

4. 守住龙头，投资成长

   • 龙头企业具有更强的业绩稳定性和市场影响力。
   • 重点关注成长性行业，如IC、水环境治理、在线教育、锂电池回收、电竞、智能家居等。

关键信息

1. 市场规范性提升

• 2016年5月分层后，新三板市场从规模扩张转向规范治理。
• 2017年处罚次数激增，仅6月就达466次。
• 摘牌数量明显上升，因未披露年报摘牌达108家。

2. 投资者与挂牌公司预期调整

• 投资者不再盲目追求高估值，更关注企业成长性和业绩表现。
• 挂牌公司需权衡挂牌带来的好处（知名度、融资便利）与成本（信披、合规）。

3. PE/VC成为主要投资力量

• 2017年新三板有1025家公司有PE/VC股东，占总数8.8%。
• PE/VC投资更集中于协议转让企业，信息技术行业占比最高。
• PE/VC投资的公司平均收入和利润与新三板整体相近，但部分公司亏损。

4. 并购市场活跃

• 2017年上半年新三板公司被并购案例同比上升67%。
• 并购估值普遍高于定增估值，成为重要退出路径。
• 能源、地产、信息技术行业并购溢价较高。

5. IPO退出仍是主流

• IPO退出IRR远高于其他方式，预计仍是新三板主流退出路径。
• 但随着市场规范，IPO退出比例可能下降，其他退出方式将更受重视。

6. 龙头企业表现突出

• 龙头企业具有更强的业绩稳定性和市场影响力。
• 2016年营收1亿以上的公司净利润增长17.8%，远高于营收1亿以下的公司（1.6%）。

7. 投资策略建议

• 重点关注成长性行业，如IC、水环境治理、在线教育、锂电池回收、电竞、智能家居等。
• 投资者应避免A股思维，关注新三板独立市场特性。
• 未来应更加注重PE/VC的作用，发展创投，推动市场生态重建。

附录信息

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（超越市场）、中性（持平）、看淡（弱于市场）。

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