20170927-申万研究-2017新三板秋季投资策略_理性回归_生态重建_38页_2mb

新三板2017年秋季投资策略总结

核心内容

2017年新三板市场呈现出“理性回归，生态重建”的趋势。市场从过去的扩容转向规范，从包容转向监管，旨在提升市场质量与稳定性。同时，市场进入存量阶段，优质公司开始主动退出，机构投资者逐渐成为市场主力，PE/VC在市场中发挥重要作用，推动市场向更加成熟的方向发展。

主要观点

1.1 新三板改革方向明确，但市场成熟需时间

• 2016年5月分层后，新三板改革以“规范”为核心，市场从“规模优先”转向“质量优先”。
• 政策强调“稳中求进”，通过“打扫好屋子再迎客”策略，推动市场长期健康发展。
• 新三板定位为“独立市场”，服务创新型、创业型、成长型中小微企业。

1.2 新三板进入存量市场

• 挂牌公司数量下降，摘牌数量上升，尤其是高净利润公司。
• 2017年3千万净利润以上公司摘牌139家，占摘牌总数的32.6%。
• 做市公司估值下行，做市交易占比下降，市场流动性面临挑战。

1.3 投资者与挂牌公司理性回归

• 投资者不再依赖高估值，而是注重实际业绩。
• 挂牌公司更理性地评估自身价值，避免盲目追求高流动性。
• 生态重建强调优胜劣汰，推动市场向高质量发展。

1.4 PE/VC成市场主力，但退出方式仍以IPO为主

• PE/VC成为机构投资者主力，对赌协议签订上升。
• IPO退出IRR远高于其他方式，预计仍是新三板退出的主要方式。
• 并购市场逐渐活跃，管理层回购、大宗交易等退出方式将更普遍。

1.5 海外经验借鉴，发展创投

• 欧美市场中，政府和产业资本是VC资金的主要来源。
• 并购基金是市场主力，IPO退出并非唯一路径。
• 中国PE/VC市场虽发展迅速，但IPO退出仍占主导地位。

关键信息

2.1 2017年新三板市场特征

• 2017年前三季度新三板公司违规处罚次数激增，仅6月份就达466次。
• 摘牌数量明显上升，其中因未披露年报摘牌108家。
• 挂牌公司中，PE/VC股东占比8.8%，平均每家获投企业有2.2家PE/VC投资。
• 获投公司中，83%为协议转让，37%来自信息技术行业。

2.2 获投企业财务表现

• 获投企业2016年收入中值为9470万，净利润中值为610万。
• 获投最多的企业有半数亏损，表明市场风险仍较高。

2.3 龙头企业表现突出

• 龙头企业具有更高的业绩稳定性，如中建信息（华为）、宝优际（CATL）等。
• 龙头企业收入与净利润增长显著，如圣泉集团、华强方特、海翼股份等。

2.4 投资策略建议

• 抓住成长型企业，从产业视角出发，关注细分领域。
• 推荐投资方向包括：IC行业、动漫行业、水环境综合治理、3C机器人、在线教育、锂电池回收、电竞、智能家居等。
• 建议投资者关注市场基本面，而非依赖政策红利或概念炒作。

附注信息

• 信息披露：本报告由申万宏源研究发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。

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• 投资评级说明：

  • 证券评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%）
  • 行业评级：看好（+5%）、中性（0%）、看淡（-5%）

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总结

2017年新三板市场经历了从“规模”到“规范”的转变，市场生态正在逐步重建。理性回归成为主流趋势，投资者与挂牌公司更加注重实际业绩与市场价值。PE/VC在市场中扮演重要角色，推动市场向更加成熟的方向发展。IPO退出仍是主流，但并购、管理层回购等退出方式也将逐渐增多。投资者应关注成长型公司，从产业视角出发，选择具有发展潜力的细分领域。市场风险依然存在，投资者需谨慎决策，结合自身情况作出判断。