20170927-申万宏源-2017新三板秋季投资策略_理性回归_生态重建_38页_2mb

新三板理性回归与生态重建投资策略总结

核心内容

2017年新三板市场经历理性回归与生态重建，重点聚焦于规范监管、发展创投及投资成长型企业。市场逐步从“扩容”转向“缩容”，从“包容”转向“监管”，投资者与挂牌公司预期不断调整，市场进入存量阶段。

主要观点

1. 理性回归，生态重建

• 市场规范：2017年是新三板的规范年，监管加强，市场逐渐回归理性。
• 优质公司流失：3千万净利润以上公司摘牌数量增加，占摘牌总数的32.6%，部分公司因业绩不佳或流动性不足而选择退出。
• 做市机制受冲击：做市指数下跌，做市公司估值下行，做市交易占比下降，市场流动性面临挑战。
• PE/VC角色转变：PE/VC成为主要投资力量，对赌协议签订上升，投资更集中于大项目，投资逻辑更加理性。
• 退出方式多元化：IPO退出IRR仍高于其他方式，但并购、管理层回购、大宗交易等退出方式逐渐受到重视。

2. 借鉴海外，发展创投

• 海外经验：欧洲和北美VC及成长PE市场中，政府和产业资本是主要资金来源，国家基金应起到产业引导作用。
• 投资趋势：TMT、消费、生物医药等行业受到更多关注，VC投资活跃，IPO退出仍是主流，但其他退出方式逐步普及。
• 退出路径：欧洲VC退出以优先股偿还为主，IPO退出占比较低，说明退出方式多元化是趋势。

3. 守住龙头，投资成长

• 龙头企业表现突出：龙头企业在收入与利润增长方面表现优于中小公司，且在流动性、规范性等方面更具优势。
• 成长型投资：应聚焦于具备成长潜力的行业，如IC、在线教育、水环境治理、智能制造等。
• 投资策略：自下而上，从产业视角出发，关注细分领域龙头，注重企业基本面和成长性。

关键信息

1. 市场变化

• 挂牌公司减少：2017年挂牌数量下降，摘牌数量上升，市场进入存量阶段。
• IPO吸引力增强：IPO带来更高估值，带动优质公司退出新三板，形成“摘牌潮”。
• PE/VC投资增加：PE/VC投资占比上升，对赌协议增多，投资更加理性。

2. 数据亮点

• 新三板公司违规处罚：2017年6月处罚次数达466次，监管趋严。
• PE/VC投资情况：新三板共1025家公司有PE/VC股东，占总数8.8%，平均每家获投企业有2.2家PE/VC投资。
• 龙头企业表现：如圣泉集团、华强方特、贝特瑞等，收入与利润增长显著。

3. 投资建议

• 理性看待估值：新三板与A股估值差异明显，不能简单类比。
• 关注成长型公司：重点投资具有成长潜力的行业和企业，如IC、智能制造、环保、教育等。
• 重视流动性：流动性不足是新三板市场面临的挑战，需合理评估退出路径。

附录信息

1. 信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 申万宏源证券有限公司及其关联机构可能持有或交易报告中提及的投资标的。
• 报告仅供客户使用，非公开资料，未经授权不得复制或分发。

2. 投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持，以6个月内相对市场表现定义。
• 行业评级：看好、中性、看淡，以行业相对市场表现定义。
• 投资决策应结合个人情况，不可仅依赖评级做出判断。

3. 联系方式

• 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹，电话010-66500610，邮箱lidan@swsresearch.com
• 深圳：胡洁云，电话021-23297247，邮箱hujy@swsresearch.com
• 海外：胡馨文，电话021-23297753，邮箱huxw@swsresearch.com
• 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需自主判断，不构成私人咨询建议。
• 未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。