2018-宏观政策研究系列（三）_本轮供给侧改革和未来改革方向_37页-2mb

本轮供给侧改革和未来改革方向总结

核心内容

本轮供给侧改革以“三去一降一补”为核心，旨在通过优化供给结构、提升供给质量，提高全要素生产率，使供给体系更好适应需求结构变化。改革背景包括产能过剩、房地产库存高企、全社会杠杆率过高，以及我国和全球金融周期见顶回落。

主要观点

• 产能过剩：本轮去产能以钢铁、煤炭行业为重点，采取行政化手段，已基本完成既定目标，产能利用率和行业利润明显改善。
• 房地产库存：房地产库存问题突出，棚改货币化安置成为去库存的重要手段，同时一系列地产政策松绑促进了库存消化。
• 杠杆率过高：非金融企业部门杠杆率高企，去杠杆重点在国企，通过市场化债转股、强化金融监管等手段逐步降低杠杆。
• 降成本：通过减税降费、降低融资成本、制度性交易成本等方式，有效缓解了实体经济成本压力。
• 补短板：脱贫攻坚和基础设施建设成为补短板的重点，尤其在中西部地区，未来将加大基建投资力度。

关键信息

1. 本轮供给侧改革的背景

• 产能过剩：由前期快速投资和资源要素市场化滞后导致，钢铁、煤炭、水泥、电解铝、船舶等传统行业尤为突出。
• 房地产库存：商品房待售面积持续增长，广义库存去化周期接近7年，成为本轮改革的显著特点。
• 杠杆率高企：2015年全社会杠杆率上升至249%，非金融企业部门杠杆率最高，达131%。
• 金融周期：我国和全球均处于金融周期见顶回落阶段，为供给侧改革提供了政策空间。

2. 本轮供给侧改革的实施

3. 本轮供给侧改革的效果

4. 未来改革方向和影响

• 补短板将成为重点：未来供给侧改革将向基建投资和脱贫攻坚倾斜，尤其关注中西部地区。
• 去杠杆持续进行：国企去杠杆仍是重点，通过市场化债转股、引入战略投资者、增加资本等方式，降低资产负债率。
• 去库存政策逐步退出：棚改货币化安置政策将减弱，未来三四线城市房价和地产投资支撑力下降，需警惕房价上涨压力。
• 降成本持续推进：降低税费、融资成本和制度性交易成本仍是主要方向，未来有进一步下降空间。
• 房地产税或将推出：通过增加持有成本抑制投资行为，对冲房价上涨压力，同时为财政提供新收入来源。

总结

本轮供给侧改革在“三去一降一补”框架下取得了阶段性成果，尤其在去产能、去库存、去杠杆方面成效显著。未来改革方向将更加侧重于补短板，尤其是基建投资和脱贫攻坚，同时继续深化降成本措施，推动经济结构优化。随着去库存政策逐步退出，房地产市场将面临新的挑战，而房地产税的推出或将对房地产市场产生深远影响。整体来看，供给侧改革将继续在结构性调整和宏观调控之间寻求平衡，以实现经济的平稳健康发展。