电力及公用事业：风电“以大代小”启动在即，老牌风电_15页_1mb

报告摘要

风电“以大代小”政策分析总结

核心内容

风电“以大代小”政策即将在全国范围内启动，旨在通过老旧风电机组的更新替代，提升风电资源利用效率，推动风电行业提质增效，实现高质量发展。该政策与火电“上大压小”政策类似，通过技术升级和机组替换，提升风电机组的利用小时数和装机容量，从而增强风电企业的盈利能力。

主要观点

政策启动背景
- 宁夏自治区发展改革委于2021年8月30日发布《关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，成为首个地方性试点文件。
- 国家能源局在2021年9月10日的风能开发企业领导人座谈会上提出将推动风能资源优质地区实施老旧风电场升级改造。
- 风电“以大代小”有望在其他省市逐步推广，利好风电运营商。
政策效果分析
- 利用小时数提升：老旧风电机组因性能不佳、维修成本高，导致利用小时数较低。通过替换为更大容量的风机，预计利用小时数可提升至3000小时，显著提高发电效率。
- 装机容量提升：预计“十四五”期间全国改造置换机组需求将超过2000万千瓦，而“十五五”期间有望达到4000万千瓦，带来装机容量的显著增长。
- 经济效益提升：改造后的风机不仅提升发电量，还能显著提升项目收益率，如陆上某山地风电场改造后，利用小时数提升约70%，项目资本金回报率可达37.66%。
老牌风电运营商受益
- 老牌风电运营商由于早期项目风资源较优，且有较大比例的老旧风机可供改造，将率先受益。
- 若将2010年前装机替换，假设利用小时数从1500提升至3000，装机容量为改造前的1.5倍，将带来显著的业绩增长。
- 大唐新能源、龙源电力、节能风电等企业预计在2020年净利润基础上分别增长99%、76%和69%，对应5年年化复合增长率分别为15%、12%和11%。

关键信息

政策实施细节

替换标准：以单机容量3MW及以上机组替换单机容量1.5MW及以下机组，年等效利用小时数需达到2000小时以上。
两种模式：
- 等容更新：不改变原有核准文件项目规模，属场站内技术改造，无需重新核准。
- 等容更新+增容：参照新建风电项目实施核准管理。
补贴政策：改造后机组在补贴到期后将转为平价项目，假设改造后平均电价为0.35元/千瓦时。

改造成本与收益

改造成本：风机拆除费用约占项目投资的4.2%，成本可控。
收益测算：
- 龙源电力、大唐新能源、节能风电等公司通过改造，其风电板块营收增长潜力分别为37%、39%、5%。
- 老牌风电运营商的PE估值有望下降，如龙源电力从21.8倍降至12倍，大唐新能源从12倍降至7倍，节能风电从39.2倍降至26.2倍。

改造规模预测

“十四五”期间：预计累计退役机组容量将超过120万千瓦，改造置换需求将超过2000万千瓦。
“十五五”期间：预计退役改造置换规模约4000万千瓦，以1.5MW机组为主。
改造潜力：根据发改委能源研究所测算，假设“十四五”期间需改造机组平均为1MW，替换为3MW机组，理论上可提升装机容量4000万千瓦；“十五五”期间假设替换为4MW机组，可提升装机容量1亿千瓦。