深度报告-20210921-安信证券-电力及公用事业_风电_以大代小_启动在即_老牌风电_15页_1mb

风电“以大代小”政策分析总结

核心内容

风电“以大代小”政策即将在全国范围内启动，旨在提升风能资源利用效率，推动风电提质增效，实现高质量发展。该政策通过淘汰老旧风电机组，替换为更大容量的风机，提高风电机组的利用小时数与装机容量，从而增强风电企业的运营效益。宁夏作为首个试点地区，已发布相关细则，国家能源局也在座谈会上支持该政策的推广。

主要观点

1. 政策背景与目标：

   • 风电“以大代小”政策是为了解决老旧风机运行效率低、运维成本高、安全风险大等问题。
   • 该政策与火电“上大压小”类似，旨在通过技术升级提升整体行业效益。

2. 政策实施模式：

   • 以单机容量3MW及以上风电机组替换单机容量1.5MW及以下的风电机组。
   • 提出“等容更新”和“等容更新+增容”两种实施模式，“等容更新”无需重新核准，而“等容更新+增容”参照新建项目实施核准。

3. 政策影响：

   • 风电利用小时数有望从1500小时提升至3000小时，显著提升运营效率。
   • 装机容量预计在“十四五”期间增加2000万千瓦，“十五五”期间增加4000万千瓦。

4. 老牌风电运营商受益：

   • 龙源电力、大唐新能源、节能风电等老牌风电运营商因其早期装机占比高，将优先受益于“以大代小”改造。
   • 通过改造，这些企业有望实现显著的业绩增长，归母净利润在2020年基础上增长分别为76%、99%和69%，对应5年年化复合增长率分别为12%、15%和11%。

关键信息

政策实施情况

• 宁夏试点：2021年8月30日，宁夏自治区发展改革委发布《关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，成为首个地方性试点文件。
• 国家能源局支持：2021年9月10日，国家能源局在风能开发企业领导人座谈会上表示，将在风能资源优质地区实施老旧风电场升级改造。

改造效益分析

• 利用小时数提升：早期风电场风机因单机容量小、叶轮直径小，导致利用小时数较低，改造后可提升至3000小时。
• 装机容量提升：预计“十四五”期间全国改造置换机组需求将超过2000万千瓦，装机容量有望提升至1.5倍。
• 经济效益显著：根据测算，改造后的项目资本金回报率可达37.66%，具有较高的性价比。

风险提示

1. 政策推动不及预期：政策落地速度和实施力度可能影响改造进度。
2. 改造进度不及预期：若风电项目改造进度不及预期，公司业绩增长将受到影响。
3. 装机容量低于预期：实际改造后装机容量可能因尾流折损、机位等因素低于测算结果。
4. 风机成本大幅增长：若风机成本大幅增长，可能影响改造的经济效益。
5. 假设不及预期风险：报告中的测算依赖多项假设，若假设偏差，可能影响结果。

投资建议

• 重点关注企业：龙源电力（H）、大唐新能源（H）、节能风电。
• 估值变化：考虑“以大代小”改造后，这些企业的PE估值将下降，如龙源电力从21.8倍降至12倍，大唐新能源从12倍降至7倍，节能风电从39.2倍降至26.2倍。
• 业绩增长预期：改造将带来业绩显著增长，如龙源电力、大唐新能源和节能风电在2021-2023年，预计归母净利润年化复合增速分别为12%、15%和11%。

行业影响

• 推动高质量发展：通过“以大代小”改造，风电行业将实现提质增效，提升整体运营效益。
• 促进绿色转型：该政策是“双碳”目标下的重要组成部分，有助于推动可再生能源发展，减少碳排放。

附录

• 政策背景：参考“十一五”期间火电“上大压小”政策，其在降低排放、提升效率方面取得显著成效。
• 企业数据：各风电企业2010年前投产的机组比例较高，如大唐新能源为36.1%，龙源电力为29.4%，节能风电为26.1%。

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