电力及公用事业行业：风电“以大代小”启动在即，老牌风电运营商率先受益-20210921-安信证券-15页_904kb

风电“以大代小”政策分析总结

核心内容

风电“以大代小”政策即将在全国范围内启动，旨在提升风能资源利用效率，推动风电提质增效，实现高质量发展。该政策将老旧风电机组替换为更大单机容量的风机，从而显著提高风电项目的利用小时数和装机容量，进一步增强风电企业的运营效益。

主要观点

1. 政策背景与启动：

   • 宁夏自治区于2021年8月30日发布首份风电“以大代小”更新试点通知，成为政策启动的先行者。
   • 国家能源局在2021年9月10日的座谈会上重申将在优质风能地区推进老旧风电场升级改造。

2. 政策目标与影响：

   • 政策目标为通过技术改造和新机组替换，提升风能利用率，降低运维成本，提高经济效益。
   • 改造后，风电机组利用小时数有望从1500小时提升至3000小时，装机容量提升至1.5倍以上，显著改善项目收益。

3. 历史参考与成效：

   • 火电“上大压小”政策在“十一五”期间成效显著，优化了火电装机结构，提高了发电效率和环保水平。
   • 该政策为“上大压小”政策提供了可借鉴的经验，为风电“以大代小”奠定了政策基础。

关键信息

政策实施细节

• 替换标准：以单机容量3MW及以上风电机组替换单机容量1.5MW及以下的机组。
• 两种实施模式：等容量更新（不改变原核准规模）和等容量更新+增容（需重新核准）。
• 补贴政策：改造后机组在补贴到期后将转为平价项目，假设电价为0.35元/千瓦时。

改造潜力测算

• “十四五”期间：预计改造置换机组需求超过2000万千瓦，其中1.5MW以下机组和1.5MW机组各占一半。
• “十五五”期间：预计改造置换规模约4000万千瓦，以1.5MW机组为主。
• 理论增容潜力：假设“十四五”期间需改造机组平均为1MW，替换为3MW，理论上可增容4000万千瓦；“十五五”期间，假设需改造机组平均为1.5MW，替换为4MW，理论增容潜力为1亿千瓦。

老牌风电运营商受益情况

• 改造空间：龙源电力、大唐新能源、节能风电等老牌风电运营商，2010年前投运的机组占比较高，改造潜力较大。
• 业绩增长预测：
  • 龙源电力：若改造，2020年净利润可增长76%，5年年化复合增速12%。
  • 大唐新能源：若改造，2020年净利润可增长99%，5年年化复合增速15%。
  • 节能风电：若改造，2020年净利润可增长69%，5年年化复合增速11%。

投资建议

• 建议关注龙源电力（H）、大唐新能源（H）、节能风电等老牌风电运营商，因其具备较大的改造空间和较高的业绩弹性。
• 考虑“以大代小”改造后，其PE估值将显著下降，分别为：
  • 龙源电力：2021-2023年分别为20倍、14.8倍、12倍。
  • 大唐新能源：2021-2023年分别为10.9倍、8.6倍、7倍。
  • 节能风电：2021-2022年分别为36.1倍、26.2倍。

风险提示

1. 政策推动不及预期：政策实施进度可能影响改造需求。
2. 风电项目改造不及预期：改造进度可能低于预期，影响业绩增长。
3. 风电装机低于预期：实际改造后的装机容量可能低于测算结果。
4. 风机成本大幅增长：成本上升可能影响项目收益率。
5. 假设不及预期风险：报告中的假设若未实现，可能影响测算结果。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

总结

风电“以大代小”政策的启动将显著提升风电行业的运营效益和经济效益，尤其利好老牌风电运营商。通过提升利用小时数和装机容量，风电企业有望实现业绩的快速增长。然而，政策执行效果、改造进度及成本控制等因素将影响最终收益，需密切关注相关政策进展及市场反应。