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长阳科技（688299.SH） MiniLED开启新纪元，十年十膜驱动非线性增长总结

核心内容

长阳科技是一家专注于特种功能膜研发与生产的公司，致力于实现进口替代并推动国产高端材料的发展。公司自2010年成立以来，通过持续的技术研发和产品迭代，已成长为全球反射膜市场的重要参与者，并在光学基膜、锂电隔膜、TPU薄膜、CPI薄膜等多个领域布局，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 反射膜全球龙头地位稳固：公司反射膜市占率超50%，位居全球第一，是业内少数掌握完整反射膜产品组合和技术储备的企业之一。
• MiniLED商业化带来新机遇：MiniLED背光技术对反射膜提出了更高要求，公司凭借技术优势和市场布局，有望充分享受MiniLED行业增长红利。
• 光学基膜成为第二增长极：光学基膜是光学膜行业的核心环节，公司通过8万吨光学基膜项目，实现产能扩张和产品结构优化，毛利率持续提升。
• “十年十膜”战略推动非线性增长：公司围绕“进口替代，世界领先，数一数二”的战略目标，逐步拓展多个功能膜产品线，形成多品类发展。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为2.46亿元、3.84亿元、5.45亿元，对应PE分别为33.8倍、21.6倍、15.2倍，公司估值具有吸引力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2010年
• 股票代码：688299.SH
• 投资评级：买入（首次）
• 当前股价：29.36元
• 总市值：82.96亿元
• 流通市值：65.37亿元
• 近3个月换手率：175.64%

技术与产品

• 反射膜：反射率≥97%，产品结构丰富，覆盖液晶显示和半导体照明领域。
• 光学基膜：全球市场空间在300亿元，公司2021年9月启动8万吨项目，产品品质和毛利率显著提升。
• 其他功能膜：包括锂电隔膜、TPU薄膜、CPI薄膜、LCP材料、偏光片用功能膜等，公司正在推进中试和量产。

市场与趋势

• MiniLED：预计2024年全球市场规模达23.22亿美元，2025年MiniLED电视渗透率将达10%，行业增长迅速。
• 折叠屏手机：2022年预计出货量突破2000万台，CPI基膜市场空间广阔，公司处于验证阶段。
• TPU膜：受益于豪华车渗透率提升，预计2022年国内TPU基膜市场空间达16亿元。

财务预测

风险提示

• MiniLED下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 产品开发进度不及预期

专家型管理团队

公司管理团队由多名在特种功能膜领域有深厚经验的专家组成，包括董事长金亚东博士，曾任职于世界500强企业，具备丰富的行业经验。公司注重技术积累和人才培养，通过股权激励等方式增强团队凝聚力。

未来展望

公司未来将聚焦新型显示、半导体、5G、新能源等领域的应用，依托核心技术平台，实现“十年十膜”的战略目标。随着MiniLED、折叠屏手机等新兴市场需求的快速增长，公司有望持续扩大市场份额，实现业绩的非线性增长。

图表目录摘要

• 图1：公司以持续自主研发实现国产替代
• 图2：反射膜和光学基膜是公司2020年营业收入的主要来源
• 图3：2021H1公司归母净利润同比增长19%
• 图4：2020年公司光学基膜毛利率显著提升
• 图5：反射膜及片材位于产业链的中游环节
• 图6：液晶显示用反射膜置于背光模组的最底层
• 图7：半导体照明用反射膜是LED面板灯的重要组成
• 图8：电视是液晶面板的主要应用领域
• 图9：预计液晶电视出货量基本保持稳定
• 图10：预计液晶电视持续大尺寸化趋势
• 图11：预计液晶显示用反射膜需求稳定增长
• 图12：HDR能实现更好调光性和更宽的彩色显示范围
• 图13：MiniLED背光是实现HDR方案的优异选择
• 图14：MiniLED可以搭配量子点材料和新型封装技术以实现更高的对比度
• 图15：预计2024年MiniLED市场规模达23.22亿美元
• 图16：预计2025年MiniLED电视渗透率达10%
• 图17：MiniLED要求反射膜打孔以放置更多的LED灯珠
• 图18：2018年国内反射膜厂商市场份额达到70%
• 图19：公司反射膜市占率持续提升
• 图20：公司反射膜产品是通过多层共挤技术而形成的ABA三层结构薄膜
• 图21：公司核心技术涉及配方设计、产品制造、设备技术、涂布复合
• 图22：2020年光学基膜的全球市场空间在300亿元以上
• 图23：2021H1公司光学基膜收入同比增长51%
• 图24：公司光学基膜毛利率持续提升
• 图25：国内湿法隔膜出货量逐年增长
• 图26：2020年国内干法隔膜市场升温
• 图27：2020年恩捷股份湿法隔膜国内市占率为45%
• 图28：2020年星源材质干法隔膜国内市占率为24%
• 图29：折叠屏手机需承受20万次以上的折叠
• 图30：CPI是折叠屏手机触控层和盖板的主流基材
• 图31：预计2022年折叠屏手机出货量突破2000万台
• 图32：2020年全球PI膜产能主要集中于海外厂商
• 图33：TPU基膜通过涂覆、贴合形成车衣膜
• 图34：TPU车衣膜可以起到保护车身的作用
• 图35：中国豪华车渗透率稳步提升

表格目录摘要

• 表1：公司产品应用于液晶显示、半导体照明等领域
• 表2：公司核心团队由特种功能膜领域的专家组成
• 表3：Mini LED 背光技术的显示特性较为优良
• 表4：公司反射膜核心性能领先海外巨头
• 表5：光学基膜具备较高的技术要求
• 表6：锂电隔膜的微孔制备技术分为干法和湿法两大类
• 表7：公司业务拆分
• 表8：可比公司盈利预测与估值

总结

长阳科技凭借其在反射膜领域的领先地位和“十年十膜”战略，正在向光学基膜、锂电隔膜、TPU膜、CPI膜等多领域扩展，具备良好的成长性。公司管理团队专业且经验丰富，研发投入持续，产品结构不断优化。随着MiniLED、折叠屏手机等新兴技术的商业化，公司有望实现业绩的非线性增长，未来发展前景广阔。