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維信金科控股有限公司 (02003) 新股研究總結

核心內容概述

維信金科控股有限公司（股票代碼：02003）於2018年6月21日在香港上市。此次全球發售共發行68,571,800股新股，佔擴大後股本的13.79%。其中，香港公開發售為6,857,200股，佔10%；國際發售為61,714,600股，佔90%。發售價範圍為20.0港元至23.0港元，預計淨融資約為13.6億港元（假設發售價為每股21.5港元）。

主要觀點

1. 公司業務與市場地位

• 維信金科是中國領先的獨立線上消費金融服務提供商，截至2017年底，其未償還貸款本金餘額位列中國前10。
• 公司主要提供三類信貸產品：
  • 信用卡餘額代償產品：市場佔有率約為16.4%，位居第一。
  • 消費信貸產品：為消費者提供針對特定場景的分期解決方案。
  • 線上至線下信貸產品：服務大額融資需求。

2. 股東架構

• 上市後股東結構如下：
  • 馬廷雄（主席）：35.58%
  • 廖世宏（CEO）：9.325%
  • 郭廉英（廖世宏之母）：2.725%
  • 廖世強（COO，廖世宏之弟）：1.37%
  • 公開發售前投資者：37.21%
  • 公眾股東：13.79%
• 禁售期後，公開發售前投資者可能出售股份，對股價上漲形成壓力。

3. 所得款項用途

• 全部所得款項將用於以下方面：
  • 巩固資本基礎，支持業務發展：9.52億港元
  • 提升研究及科技實力：2.72億港元
  • 一般企業用途：1.36億港元

4. 財務表現

• 2015至2017年財務數據（單位：人民幣百萬）：

  • 總經營收入：從1,063增至2,706
  • 淨利息收入：從991增至2,336
  • 經營虧損/利潤：從-152增至+347
  • 年度虧損：從-303增至-1,003
  • 淨息差收益率：25.7% → 21.5% → 22.6%
  • 經調整淨利潤率：-14.6% → -19.2% → +10.8%
  • 經調整資產回報率：-4.2% → -4.8% → +2.8%
  • 經調整股本回報率：-20.6% → -38.8% → +25.6%

• 公司仍處於盈利初期，過去三年均出現淨虧損，且經營現金流尚未轉正。

5. 市場前景與增長潛力

• 中國線上消費金融市場規模迅速擴張，複合年增長率達196.5%（2013-2017），預計到2022年將達7.54萬億元人民幣。
• 市場預計將以48.7%的複合年增長率持續增長。

6. 優勢與風險

優勢：

• 技術基礎設施完善，消費者接受度高。
• 在信用卡餘額代償市場佔有率第一。

風險：

• 長期盈利前景不確定，短期內難以實現正經營現金流。
• 競爭激烈，市場高度分散，主要競爭對手包括持牌金融機構及電商平台。
• 定價相對偏高，市賬率為3.1-3.4倍，對投資者吸引力有限。

投資建議

• 投資建議：不吸引
  由於公司盈利前景不明朗，業務規模較小，且存在較高競爭壓力，其定價未能有效反映當前的盈利潛力與風險，因此不具備投資吸引力。

其他重要信息

• 聯席保薦人：瑞信、高盛、摩根大通
• 聯席全球協調人及賬簿管理人：瑞信、高盛、摩根大通、德銀
• 聯席賬簿管理人：中銀國際、海通
• 收款銀行：中銀香港、渣打香港
• 證券登記處：卓佳證券登記有限公司
• 公開發售日期：2018年6月7日至6月12日中午

重要披露聲明

• 本報告由東亞證券有限公司編製，為東亞銀行有限公司的全資附屬機構。
• 分析員觀點反映個人意見，與其薪酬無關。
• 本報告僅供參考，不構成任何投資建議或要約。
• 建議投資者獨立評估風險，並尋求專業意見。
• 本報告未考慮讀者個別投資目標與財務狀況。