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閱文集團（00772）新股研究總結

核心內容

閱文集團（00772）於2017年11月8日在香港上市，為騰訊（00700）分拆上市的首個大型項目。該股以每股48.0-55.0港元的價格進行全球發售，發售總市值範圍為435.08億至498.53億港元。全球發售股份數目為151,371,800股，佔擴大後股本的16.7%。

股東架構

發售後，股東結構如下：

• 騰訊旗下：
  • THL A13：27.21%
  • Qinghai Lake：24.53%
  • Tencent Growthfund：0.93%
• 高管及員工：
  • 吳文輝：2.99%
  • 商學松：1.49%
  • 林庭鋒：1.49%
  • 侯慶辰：0.75%
  • 羅立：0.75%
• 機構投資者：
  • Deal Plus：4.96%（THL A13持股48.9%，TB Partners持股36.1%，獨立第三方持股15%）
  • TB Partners：4.21%
  • Luxun：5.48%
  • Laoshe：4.05%
• 員工獎勵計劃：
  • Peak Income：4.02%
  • Link Apex：0.44%
• 公眾股東：16.70%

所得款項用途

全球發售所得淨額估計為67.475億港元（按每股51.5港元計算），資金用途如下：

• 拓展在線閱讀業務：2,024.3萬港元
• 潜在投資：2,024.3萬港元
• 開發網絡文學作品之衍生娛樂產品：2,024.3萬港元
• 一般營運資金：674.6萬港元

財務資產概覽

*備註：集團未提供2014年數據，因數據收集方法不同。

主要觀點

優勢與發展機遇

• 市場增長潛力大：中國在線文學市場規模預計以31%的年複合增長率發展，未來前景樂觀。
• 政策支持：中國政府持續打擊盜版，保護知識版權，有利於閱文集團的業務發展。
• 品牌與規模優勢：作為騰訊首個分拆上市項目，閱文集團在作家數量、內容庫規模及用戶量方面均處於行業領先地位。
• 多渠道拓展：集團通過QQ閱讀、起點中文網等自有平台，以及手機QQ、騰訊新聞、微信讀書等騰訊生態平台，實現多層內容發佈網絡。
• 衍生娛樂業務：計劃將網絡文學版權拓展至電影、電視、網絡連續劇、網絡遊戲及動畫等領域，提升盈利能力。
• 盈利能力提升：集團於2017年上半年實現2.12億元人民幣盈利，較2016年上半年的虧損顯著改善。
• 高估值合理性：預計以84至96倍市盈率訂價，雖然較高，但反映其強勁增長與變現潛力。

劣勢與風險

• 市場競爭激烈：互聯網市場快速發展，若無法有效管理增長，市佔率可能被競爭對手瓜分。
• 投資者期望高：市場對閱文集團有較高期望，若來年業績未達預期，投資評級可能被調低。

投資建議

• 認購：東亞證券建議投資者認購閱文集團新股，因其業務增長強勁，盈利能力提升，且具備良好的市場前景。

重要披露與聲明

• 本報告由東亞證券有限公司編製，並非要約或建議。
• 報告內容僅供參考，不構成任何投資建議。
• 分析員聲明：報告內容反映其個人觀點，與其報酬無直接關係。
• 本報告未考慮讀者特定投資目標、財務狀況及需求。
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• 东亚银行及其附属公司可能持有閱文集團股份，或提供相關服務。