深度报告-20240103-东吴证券-学大教育-000526.SZ-供给侧出清_高中教培品牌力强_职业教育有望成为第二增长曲线_22页_1mb

平安教育深度报告：学大教育转型高中教培与职业教育双轮驱动

投资评级

首次覆盖，“买入”评级

• 公司为核心个性化教育转型稀缺标的，高中教培需求刚性，职业教育有望成第二增长曲线。
• 前次收盘价对应2023-2025年PE为40/27/20倍，估值逐步压缩。

公司概况

• 主营业务：个性化教育（高中教培）、职业教育、文化服务、教育数字化。
• 创始人回归：2020年起实控人金鑫再度掌控公司，推动多元化战略。

双减后业绩恢复与转型突破

• K9业务剥离后，2023年前三季度营收179亿元（同比+22%），净利润117亿元（同比+1365%）。
• 教培业务聚焦高中阶段（需求稳定），合同负债达83亿元（YOY +136%），预收款驱动未来增长。
• 财务优化：管理费率144%，销售费率65%；现金流显著改善，经营性现金流净额2023Q1-Q3达66亿元（YOY +1333%）。

高中教培：核心业务与布局

• 网点扩张：截至2023年6月，个性化学习中心270所覆盖全国主要城市。
• 全日制基地：提供高考复读、艺考培训，2023年新增2家，基地总数超30家。
• 品牌优势：大连文谷双语学校及慈溪文谷外国语小学等项目验证素质教育落地能力。

职业教育：第二增长曲线蓄势

• 四大业务版块：中职、高职、产教融合、技能培训（重点布局中职）。
• 战略进展：完成4所中职院校收购（覆盖会计、计算机、电子等专业），合作院校近20所；2023年收入贡献尚低但增长快速。

盈利预测与估值

• 收入端：2023-2025年收入预计分别为2257亿、2718亿、3274亿，YOY 256%/20.4%/20.5%。
• 利润端：2023-2025年归母净利润15亿、23亿、31亿，YC 1285%/50%/36%。
• 估值：当前PE 40倍，逐步向20倍收敛，对应成长性与稀缺性溢价。

风险提示

1. 政策风险：教育监管变化可能冲击教培及职业培训布局。
2. 竞争加剧：素质教育和职业教育领域头部企业争相进入。
3. 新业务风险：职业教育扩张不确定性与初期投入压力。
4. 招生波动：若高中/职教招生不及预期，收入端承压。

免责声明：本报告所含信息基于公开资料，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。