20221027-光大证券-天味食品-603317.SH-2022年三季报点评_低基数与改革成效双加持_业绩快速回升_3页_740kb

报告摘要

天味食品 (603317.SH) 2022年三季报点评总结

核心内容

天味食品于2022年前三季度实现营业收入19.09亿元，同比增长36.58%，归母净利润2.44亿元，同比增长204.76%。其中，第三季度实现营业收入6.95亿元，同比增长82.33%，归母净利润0.78亿元，同比增长1629.31%。公司业绩的快速回升主要受益于低基数效应及内部改革措施的成效。

主要观点

业绩表现：Q3业绩增长显著，收入与利润均实现大幅增长，显示公司改革初见成效。
产品结构：除鸡精收入下滑外，其他品类均实现增长，尤其是火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料增速较快，其中香肠腊肉调料增长主要得益于提前铺货和加快销售节奏。
区域表现：西南、华中、华东、华北等区域增长明显，其中华北区域增长最为突出，Q3同比增长13946.1%。
渠道增长：经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸等各渠道收入均实现增长，特别是直营商超渠道增长317.6%，显示出公司在渠道拓展方面的成效。
费用控制：销售费用率显著下降，Q3销售费用率降至12.64%，主要受益于规模效应。管理费用率略有上升，但整体对净利润影响较小。
毛利率波动：Q3毛利率略有下滑，主要受原材料价格上涨影响，尤其是牛油、菜籽油等价格上涨较多。
盈利预测：基于改革成效超预期，公司上调2022-2024年归母净利润预测至3.59/4.56/5.75亿元，对应PE分别为59x/47x/37x，维持“增持”评级。
风险提示：产品动销不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等。

关键信息

营收与利润

2022年前三季度营收：19.09亿元，同比增长36.58%。
2022年前三季度归母净利润：2.44亿元，同比增长204.76%。
2022年Q3营收：6.95亿元，同比增长82.33%。
2022年Q3归母净利润：0.78亿元，同比增长1629.31%。

分产品表现

火锅调料：Q3营收3.2亿元，同比增长107.7%。
中式菜品调料：Q3营收2.3亿元，同比增长38.5%。
香肠腊肉调料：Q3营收1.3亿元，同比增长126.0%。
鸡精：Q3营收130万元，同比下降68.5%。
香辣酱：Q3营收694万元，同比增长11.8%。

分区域表现

西南：Q3营收1.8亿元，同比增长56.7%。
华中：Q3营收1.3亿元，同比增长179.1%。
华东：Q3营收1.8亿元，同比增长21.5%。
西北：Q3营收0.5亿元，同比增长23.3%。
华北：Q3营收0.8亿元，同比增长13946.1%。
东北：Q3营收0.3亿元，同比增长240%。
华南：Q3营收0.4亿元，同比增长99.7%。
出口：Q3营收0.1亿元，同比增长117.3%。

分渠道表现

经销商：Q3营收同比增长89.1%。
定制餐调：Q3营收同比增长38.4%。
电商：Q3营收同比增长86.3%。
直营商超：Q3营收同比增长317.6%。
外贸：Q3营收同比增长41.7%。

费用与盈利指标

毛利率：2022年前三季度为34.32%，同比下降0.85 pcts；Q3为32.67%，同比下降0.25 pcts。
销售费用率：2022年前三季度为14.41%，同比下降8.94 pcts；Q3为12.64%，同比下降11.18 pcts。
管理费用率：2022年前三季度为5.15%，同比上升0.47 pcts；Q3为6.25%，同比上升0.20 pcts。
销售净利率：2022年前三季度为12.77%，同比上升7.04 pcts；Q3为11.22%，同比上升10.05 pcts。

盈利预测与估值

2022年E：营收26.9亿元，净利润3.59亿元，归母净利润率13.4%。
2023年E：营收31.68亿元，净利润4.56亿元，归母净利润率14.4%。
2024年E：营收35.94亿元，净利润5.75亿元，归母净利润率16.0%。
PE：2022年E为59x，2023年E为47x，2024年E为37x。
PB：2022年E为5.2，2023年E为4.7，2024年E为4.3。

公司动态

小B端客户拓展：公司拆分大红袍事业部小组，专门负责小B端餐饮开发，使用标准化板料产品以拓展市场。
行业竞争格局：中小企业收缩区域竞争范围，行业竞争环境显著改善，头部企业收入增长明显。

风险提示

产品动销不及预期：可能影响公司业绩增长。
原材料价格波动：牛油、菜籽油等价格上涨可能影响毛利率。
食品安全风险：可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。

总结

天味食品在2022年三季报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于低基数效应及公司内部改革措施的成效。公司各产品线除鸡精外均实现增长，区域和渠道拓展也取得显著成果。销售费用率的大幅下降进一步增强了公司盈利能力。尽管毛利率有所下滑，但公司通过规模效应和费用控制有效提升了净利率。分析师上调公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，建议投资者关注其下半年的销售动销情况及小B端客户拓展进展。

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