20211030-光大证券-海天味业-603288.SH-2021年三季报点评_低基数下增速回升_盈利修复值得期待_3页_569kb

报告摘要

海天味业 (603288.SH) 2021年三季报点评总结

核心内容

海天味业于2021年10月发布2021年第三季度报告，数据显示公司收入和利润增速有所回升，但整体仍面临原材料成本上涨的压力。2021Q1-Q3实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%。其中，第三季度营业收入56.62亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%。

主要观点

收入增长回升：核心产品酱油和蚝油在第三季度实现正向增长，分别同比增长2.2%和5.1%，而调味酱表现不佳，同比下降5.8%。
区域表现分化：东部、南部、中部和西部区域收入均实现同比增长，其中南部增长最快（7.8%），北部区域收入则同比下降3.4%，成为增长的短板。
经销商数量变化：截至2021Q3，公司在全国拥有7403家经销商，单季度净减少4家，南部区域经销商拓展最多，净增40家，北部区域则净减少57家。
渠道增长态势：线上渠道收入同比增长150.1%，表现出强劲增长，而线下渠道仅微弱增长0.4%。
毛利率与净利率变化：第三季度毛利率为37.9%，同比下降3.0个百分点，但环比Q2有所回升；净利率为23.9%，同比下降0.1个百分点，环比Q2下降3.1个百分点，显示净利率仍有修复空间。
提价策略落地：公司于10月25日起对酱油、蚝油、酱料等产品进行提价，幅度为3%-7%，有助于对冲成本压力并提振渠道信心。

关键信息

盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预测分别为67.22亿元、81.04亿元和95.99亿元，较前次预测下调5%/3%/2%。维持“买入”评级。
当前股价：117.02元，近一年股价下跌31.50%。
财务指标：
- 营业收入：预计2021-2023年分别为243.56亿元、286.04亿元、329.96亿元。
- 净利润：预计2021-2023年分别为67.22亿元、81.04亿元、95.99亿元。
- EPS：预计2021-2023年分别为1.60元、1.92元、2.28元。
- PE与PB：2021年PE为73，PB为21.0；预计2022年PE为61，PB为17.5；2023年PE为51，PB为14.6。
费用率变化：
- 销售费用率同比下降3.0个百分点至6.7%。
- 管理费用率同比上升0.3个百分点至1.8%。
- 研发费用率基本持平，为3.5%。
- 财务费用率小幅改善，从-1.72%提升至-0.87%。
盈利与运营指标：
- 毛利率：预计2021年为40.1%，2022年为42.0%，2023年为42.8%。
- 归母净利润率：预计2021年为27.6%，2022年为28.3%，2023年为29.1%。
- ROE：预计2021年为28.7%，2022年为28.7%，2023年为28.4%。
- 经营性ROIC：预计2021年为200.9%，2022年为283.6%，2023年为372.5%，显示公司运营效率持续提升。
风险提示：
- 原材料成本上涨幅度高于预期。
- 食品安全问题。
- 新品类拓展不及预期。

建议与展望

分析师建议重点跟踪海天味业的渠道库存及经营变化情况，认为其提价策略有助于对冲成本压力并提升渠道信心。公司凭借渠道、品牌与成本优势，有望不断提升市场份额。同时，公司加快子品类投资，推动分品类事业部考核，提升产品创新与品类延伸的活力，期待新品类成为新的收入增长点。

联系信息

分析师：陈彦彤、叶倩瑜
执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
联系方式：
- 陈彦彤：021-52523689 / chenyt@ebscn.com
- 叶倩瑜：021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com
- 汪航宇：021-52523877 / wanghangyu@ebscn.com
- 李嘉祺：021-52523658 / lijq@ebscn.com