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创新药先行，静待普涨：医药行业2025年中报总结

投资评级：强大于市，维持

分析要点：

1. 市场表现：2025年上半年医药板块震荡上行，创新药驱动显著，估值溢价率创77%历史分位，高于平均水平。
2. 基金持仓：公募基金持续加码医药，2025年中持仓占比环比上升。
3. 细分板块机会：创新药、CXO、化学制剂、医疗器械等有望迎来普涨。

细分领域深度解析

1. 创新药

• 国内与海外双驱动：收入高增长，利润快速收窄，BD交易“量价齐升”，中国资产备受海外MNC青睐。
• 代表性公司：信达生物、康方生物、百济神州、药明康德、君实生物等。
• 趋势：长期产业趋势明显，创新药出海交易不会停止。

2. CXO行业

• 复苏与盈利修复：订单稳定，毛利率提升，药明康德等龙头业绩亮眼。
• 关注标的：药明康德、康龙化成、泰格医药等。
• 趋势：行业景气度恢复，竞争趋稳。

3. 医疗器械

• 拐点预期：反腐边际改善、集采回暖、资金落地支持，下半年有望反转。
• 关注标的：惠泰医疗、南微医学、迈瑞医疗、奕瑞科技等。
• 趋势：高景气细分赛道如多肽、GLP-1赛道需求持续增长。

4. 化学制剂

• 集采影响趋缓：头部公司如恒瑞医药通过BD扩张压缩利润压力，新兴企业聚焦创新转型。
• 趋势：严控仿制药，加速向创新延伸。

5. 生物制品

• 焦点在管线与BD：关注神州细胞、安科生物、甘李药业等的核心产品放量或数据重估机会。

风险提示

• 药品集采降价超预期；
• 行业竞争加剧；
• 地缘政治及关税因素；
• 研发失败及政策变化。

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