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医药2025中报总结：创新药先行，静待普涨

板块观点

1. 创新药持续领先：2025年上半年，创新药成为医药板块增长的主要驱动力，BD交易金额达484亿美元（2024全年577.5亿美元），首付款占比显著提升，中长期趋势明确。
2. 估值高企且具备修复预期：医药板块估值溢价率275.19%，处于历史高位，但政策、产业链优势及BD收入的支撑可能推动下半年估值重塑。
3. 次要领域潜力：
   • CXO：利润改善明显，行业景气度恢复。
   • 器械：反腐边际改善+集采回暖，下半年有望迎拐点。
   • 化学制剂：集采影响趋缓，仿创转型加速。
   • 生物制品：关注产品放量与BD预期。
   • 眼科/口腔：消费复苏带来弹性。

细分板块亮点

• 创新药（A+H）：

  • 收入高增长+利润改善：A股利润同比收窄81%至-11.2亿元；H股扭亏为盈，翰森制药、信达生物等龙头表现优异。
  • 驱动力：国内放量+海外BD双轮驱动（如信达双抗、百济小分子药物）。
  • 关注标的：信达生物、康方生物、百济神州、泽璟制药、微芯生物等。

• CXO：

  • 业绩盈利双升：药明康德扣非净利率提升至27%，泰格医药、康龙化成等利润弹性显著。
  • 趋势：海外需求回暖+ADC、多肽类新疗法推动持续增长。

• 医疗器械：

  • 预期拐点：反腐边际改善、集采反内卷、设备采购加速推动增长（如惠泰医疗、南微医学）。

• 生物制品：

  • 关注产品放量与BD：神州细胞、特宝生物、甘李药业等通过管线数据或BD预期带动估值重估。

• 眼科与口腔：

  • 消费复苏：爱尔眼科、固生堂市占率提升；口腔在量增+耗材升级下弹性大。

• 中药：

  • 创新驱动+集采受益：佐力药业、以岭药业、方盛制药等通过集采提量或疫情后需求修复。

风险提示

• 行业竞争加剧、集采超预期、地缘政治风险、国际政策不确定性。

重点受益标的

• 创新药：信达生物、康方生物、百济神州。
• 器械：惠泰医疗、微电生理、南微医学。
• CXO：药明康德、康龙化成、泰格医药。
• 生物制品：天坛生物、神州细胞。
• 眼科/口腔：爱尔眼科、固生堂。
• 中药：佐力药业、以岭药业。