20200928-渤海证券-科博达-603786.SH-深度报告_汽车电子领域优质标的_内外兼修_成长可期_33页_2mb

科博达（603786）深度报告总结

核心内容

科博达是一家国内领先的汽车智能、节能电子部件制造商，主营业务涵盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等领域。公司客户结构优质，与大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽及上汽大众等数十家全球知名整车厂商建立长期合作关系，已成为上汽大众、奥迪、一汽-大众和保时捷的A级供应商。

公司收入的一半以上来自于照明控制系统，2019年占比达52.90%。同时，车载电器与电子业务收入占比从2015年的13.24%提升至2019年的22.55%。公司盈利能力较强，近几年毛利率始终在33%以上，净利率维持在15%以上，且高于行业平均水平。

主要观点

• 产品与客户结构优势：公司产品覆盖广泛，客户资源优质，尤其在照明控制系统领域占据领先地位，且与大众集团等国际知名车企保持紧密合作。
• 成长性可期：受益于汽车电动化、智能化趋势，公司有望在LED车灯渗透率提升、新产品开发及客户拓展方面持续受益，实现快速增长。
• 财务稳健，现金流充裕：公司近五年营收复合增长率达21.23%，净利润复合增速达16.58%。2020年上半年，公司营收与净利润均保持增长，资产负债率较低，财务结构稳健，现金流状况良好。
• 外延式扩张预期：公司通过产业并购和资本联合，优化资源配置，实现产业规模的外延式跨越增长，提升公司价值。

关键信息

产品与技术

• 照明控制系统：主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器等，其中LED主光源控制器2016年批量供货后快速增长，2019年占照明控制系统营收比重达83.98%。
• 电机控制系统：包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统、辅助电动泵及主动进气格栅控制系统（AGS），AGS已获订单并实现量产。
• 能源管理系统：主要包括DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等，作为新能源汽车重要部件，未来市场前景广阔。
• 车载电器与电子：涵盖电磁阀、点烟器、洗涤器、预热器等，其中电磁阀产品收入占比持续提升，2020年上半年达60.83%。
• 其他产品：包括USB充电器、线束产品等，已获得多个项目定点。

客户结构

• 公司核心客户包括大众集团（含奥迪、保时捷、斯柯达等）、戴姆勒、捷豹路虎、一汽、上汽大众等。
• 前五大客户销售额从2015年的11.28亿元增长至2018年的23.41亿元，占比超80%，2019年降至43.22%，显示客户多元化成效显著。
• 公司与主要客户合作时间超过10年，且与大众集团关系密切，2018年主光源与辅助光源控制器分别占大众集团同类产品采购量的35%和32%。

财务表现

• 营收与利润：预计2020-2022年营业收入分别为32.13/38.93/48.18亿元，同比增长9.97%/21.16%/23.74%；归母净利润分别为4.99/6.03/7.74亿元，同比增长5.07%/20.83%/28.33%。
• 盈利能力：毛利率维持在33%以上，净利率保持在15%以上；销售净利率从2018年的18.1%降至2019年的16.3%，但总体仍高于行业水平。
• 现金流：2020年上半年经营活动现金流净额为387万元，投资活动现金流净额为-80万元，融资活动现金流净额为109万元，现金净变动为416万元。

未来展望

• 内生式增长：通过“设计平台化、技术标准化、产品系列化、市场全球化”策略，扩大现有主导产品产能，提高市场占有率，实现内生式稳步增长。
• 外延式扩张：公司积极关注外延并购机会，通过资本运作优化资源配置，实现产业规模的外延式跨越增长。
• 市场前景：汽车电子市场持续增长，2020年全球市场规模预计达3379亿美元，我国市场规模预计达7100亿元，LED车灯渗透率提升将带来量利齐升的机会。

风险提示

• 国内外疫情控制低于预期
• 汽车产销低迷超预期
• 产品与客户开发低于预期
• 电子元器件与结构件涨价超预期
• 期间费用控制低于预期

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2020-2022年每股收益分别为1.25/1.51/1.93元/股，对应PE分别为56/47/36倍。
• 首次覆盖评级：公司是纯正汽车电子标的，产品与客户开拓双向发力，订单充足，成长性可期，首次覆盖给予“增持”评级。

财务指标

总结

科博达凭借优质客户结构和较强盈利能力，具备良好的成长性。公司产品技术优势明显，尤其在LED车灯和电机控制系统等领域表现突出。随着汽车电动化、智能化的推进，公司有望持续受益，实现内生式增长与外延式扩张的双重驱动。公司财务状况稳健，现金流充裕，未来发展前景广阔。