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居然之家2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，数智化赋能成长

证券研究报告
公司研究专业市场经营Ⅲ
2024年05月06日

推荐（维持）

目标价：41元
当前价：30.6元

一、业绩概览

关键财务数据

• 2023年：营收1351亿元，同比增长41%；归母净利润130亿元，同比下滑211%；扣非归母净利润123亿元，同比下滑275%。
• 2024年一季度：营收314亿元，同比下降34%；归母净利润35亿元，同比下降229%；扣非归母净利润37亿元，同比下降120%。

分业务表现

1. 卖场租赁及加盟管理业务：因减免商户租金及管理费，收入阶段性承压；2024年计划恢复优惠回收，招商率稳步增长。
2. 购物中心业务：以“中商世界里”为代表，表现强劲，未来将推广收入分成模式。
3. 家装业务：推出“居然乐屋”整装体验中心，GMV达974亿元，同比增长173%，成为新增长点。

二、数智化转型

数字平台建设成果

1. 洞窝：全年GMV达974亿元，增长173%，未来将继续推广“销售分成”和“一店两制”招商模式。
2. 居然设计家：注册用户超1477万，同比增长19%；设计案例3268万，增长185%；模型数量超1244万，增长274%，助力家装转化。
3. 居然智慧家：新开57家门店，销售额超44亿元，同比增长584%；2024年计划开设50家融合店铺，采用轻资产模式。

三、盈利能力与费用控制

盈利能力分析

• 2023年毛利率34.1%，同比下滑10.7个百分点，主要源于高毛利率的租金和管理费收入阶段性减少。
• 费用率控制良好：2023年总费用率为24.1%，同比提升4个百分点；2024年一季度费用率为20.6%，同比下降4个百分点。

四、投资建议

预测与估值

• 2024-2026年归母净利润：预计143亿元、157亿元、171亿元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。
• 采用相对估值法，给予2024年PE18倍，目标价41元/股，维持“推荐”评级。

五、风险提示

1. 家居卖场拓展不及预期。
2. 行业竞争加剧，终端需求不及预期。

分析师：秦一超
执业编号：S0360520100002
联系人：刘一怡
邮箱：qinchao@hcyjs.com