福耀玻璃 (3606 HK) 公司报告总结
核心内容
福耀玻璃在2018年前三季度实现了收入和净利润的显著增长，但国内业务受到行业景气度拖累，而海外业务则保持高增长态势。公司通过产品高端化和成套化策略有效提升了平均售价和毛利率，同时运营效率和财务状况也保持稳健。
主要观点
- 业绩表现：前三季收入增长12.9%至151亿元人民币，净利润增长52.2%至32.6亿元人民币。剔除一次性因素后，净利润同比增长11%。
- 盈利驱动因素：
- 产品结构优化，平均售价提升3个百分点。
- 人民币贬值带来的汇兑收益及股权出售收益。
- 第三季度毛利率环比提升2.1个百分点至44.1%，税前净利润同比增长11.8%。
- 运营效率提升，总费用率下降0.4个百分点。
- 经营活动现金流净额增长42.1%至45.2亿元人民币。
- 国内业务：国内汽车玻璃收入同比增长3.7%，高于行业产量增速0.9%，但第三季度同比下降3.2%，降幅低于行业。
- 海外业务：海外业务收入同比增长22.9%，成为公司重要增长引擎。美国工厂盈利持续扩大，前三季度盈利3,200万美元，管理层预期2018-19年销量约为310万/390万套。
关键信息
- 盈利预测调整：2018-2020年净利润预测分别下调3%、3%、3%，反映国内汽车行业增速放缓对业绩的影响。
- 估值调整：目标价由33.0港元下调至29.0港元，相当于14.5xFY19EP/E，接近公司历史平均估值。
- 财务表现：
- 收入：2018E至2020E预计分别为20,085百万、21,866百万、24,247百万人民币。
- 净利润：2018E至2020E预计分别为4,172百万、4,446百万、5,020百万人民币。
- 毛利率：预计2018E至2020E分别为42.0%、41.7%、41.6%。
- ROE：预计2018E至2020E分别为19.8%、19.4%、20.1%。
- 财务比率：
- P/E：预计2018E至2020E分别为12.3、11.6、10.2。
- P/B：预计2018E至2020E分别为2.4、2.2、2.1。
- 每股收益：预计2018E至2020E分别为1.66、1.77、2.00元。
- 每股派息：预计2018E至2020E分别为0.99、1.06、1.20元。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标价下调至29.0港元。
- 市场表现：3606 HK在1个月内下跌10.6%，6个月内下跌12.9%，12个月内下跌9.4%。
- 行业比较：福耀玻璃的估值在行业中处于相对合理水平，其市盈率和市净率均低于行业平均水平。
重要数据
- 52周股价区间：23.1-35.0港元。
- 港股市值：11,705百万港元。
- 日均成交量：1.7百万股。
- 每股净资产：7.58港元。
- 主要股东：
- 陈凤英：21.83%
- 三益发展有限公司：19.5%
- 河仁慈善基金会：14.48%
- Matthews International Capital Management, LLC：11.98%
盈利预测及估值
| 年份 |
营业额（百万人民币） |
同比增长 (%) |
净利润（百万人民币） |
同比增长 (%) |
每股盈利（元） |
每股股息（元） |
市盈率（x） |
市净率（x） |
ROE (%) |
| 2016 |
16,621 |
22.5% |
3,143 |
20.7% |
1.25 |
0.75 |
16.4 |
2.8 |
17.4% |
| 2017 |
18,716 |
12.6% |
3,148 |
0.2% |
1.25 |
0.75 |
16.3 |
2.7 |
16.6% |
| 2018E |
20,085 |
7.3% |
4,172 |
32.5% |
1.66 |
0.99 |
12.3 |
2.4 |
19.8% |
| 2019E |
21,866 |
8.9% |
4,446 |
6.6% |
1.77 |
1.06 |
11.6 |
2.2 |
19.4% |
| 2020E |
24,247 |
10.9% |
5,020 |
12.9% |
2.00 |
1.20 |
10.2 |
2.1 |
20.1% |
财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产 |
29,880 |
31,717 |
34,188 |
36,706 |
39,680 |
| 负债合计 |
11,827 |
12,699 |
13,060 |
13,837 |
14,730 |
| 股东应占权益 |
18,048 |
19,014 |
21,128 |
22,868 |
24,950 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
3,532 |
4,658 |
4,854 |
5,161 |
5,561 |
| 投资活动现金流 |
-3,068 |
-3,376 |
-1,983 |
-1,968 |
-1,948 |
| 筹资活动现金流 |
424 |
-1,456 |
-1,933 |
-2,274 |
-2,404 |
| 现金净增加额 |
888 |
-173 |
938 |
919 |
1,208 |
利润表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入 |
16,621 |
18,716 |
20,085 |
21,866 |
24,247 |
| 销售成本 |
-9,649 |
-10,918 |
-11,655 |
-12,750 |
-14,151 |
| 毛利 |
6,973 |
7,798 |
8,430 |
9,116 |
10,095 |
| 税前利润 |
3,919 |
3,679 |
5,028 |
5,358 |
6,049 |
| 股东应占利润 |
3,143 |
3,148 |
4,172 |
4,446 |
5,020 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
22.5% |
12.6% |
7.3% |
8.9% |
10.9% |
| 营业利润增长率 |
23.8% |
-6.5% |
34.9% |
6.6% |
12.0% |
| 净利润增长率 |
20.7% |
0.2% |
32.5% |
6.6% |
12.9% |
| 毛利率 |
42.0% |
41.7% |
42.0% |
41.7% |
41.6% |
| 经营利润率 |
23.9% |
19.8% |
24.9% |
24.4% |
24.6% |
| 净利润率 |
18.9% |
16.8% |
20.8% |
20.3% |
20.7% |
| ROE |
17.4% |
16.6% |
19.8% |
19.4% |
20.1% |
| ROA |
10.5% |
9.9% |
12.2% |
12.1% |
12.7% |
| 资产负债率 |
39.6% |
40.0% |
38.2% |
37.7% |
37.1% |
| 流动比率 |
1.54 |
1.55 |
1.51 |
1.56 |
1.63 |
| 速动比率 |
1.25 |
1.24 |
1.22 |
1.26 |
1.32 |
| 每股收益 |
1.25 |
1.25 |
1.66 |
1.77 |
2.00 |
| 每股派息 |
0.75 |
0.75 |
0.99 |
1.06 |
1.20 |
| 每股净资产 |
7.19 |
7.58 |
8.42 |
9.11 |
9.94 |
行业估值比较
| 公司 |
P/E (2018e) |
P/E (2019e) |
P/B (2018e) |
P/B (2019e) |
ROE (2018e) |
ROE (2019e) |
PEG (2018e) |
PEG (2019e) |
股息收益率 (2018e) |
股息收益率 (2019e) |
| 福耀玻璃 |
12.3 |
11.6 |
2.4 |
2.2 |
19.8% |
19.4% |
0.4 |
1.8 |
4.8% |
5.2% |
投资评级定义
| 投资评级 |
定义 |
| 推荐 |
预期行业整体表现在未来12个月优于市场 |
| 中性 |
预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月上升10%以上 |
| 卖出 |
预期股价在未来12个月下跌10%以上 |
分析师声明与监管披露
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以上总结涵盖了福耀玻璃的主要财务表现、业务发展、盈利预测、估值分析以及投资评级等内容。
