20220913-国元国际控股-福耀玻璃-03606.HK-汽车玻璃量价持续提升_战略专注巩固公司优势_29页_2mb

福耀玻璃买入评级分析总结

核心内容

福耀玻璃（3606.HK）是一家专注于汽车玻璃制造的全球龙头企业，其汽车玻璃业务占总营收的90%以上。公司凭借高附加值产品的研发与推广、稳定的产能扩张、高效的管理运作及战略聚焦，持续巩固其行业领先地位。当前，公司现价为38.35港元，目标价为53.79港元，预计升幅为40.3%。

主要观点

• 量价齐升趋势：随着汽车智能化和新能源汽车的普及，汽车玻璃的单车使用面积持续增加，高附加值产品如天幕玻璃、HUD玻璃、调光玻璃等加速渗透，推动ASP（平均销售价格）稳步上升。
• 战略聚焦：公司始终坚持汽车玻璃为核心业务，通过“四品一体双驱动”的管理理念，确保战略执行的稳定性与高效性。
• 产业链延伸：通过收购德国SAM公司，公司拓展铝饰条业务，提高汽车玻璃集成化能力，未来有望成为新的收入增长点。
• 成本与费用控制：原材料成本和运输费用趋缓，期间费用率下降，配合美元走强带来的汇兑收益，公司净利润率有望迎来拐点。
• 盈利预测与估值：公司2022~2024年营业额预计为278、319、352亿元，年增速分别为18%、15%、10%；归母净利润预计为43.1、53.9、61.5亿元，年增长分别为37%、25%、14%。公司2022年PE估值为28.1倍，对应目标价53.79港元，给予“买入”评级。

关键信息

财务概况

• 总股本：26.10亿股
• 总市值：1163.07亿港元
• 净资产：310.46亿港元
• 总资产：564.26亿港元
• 每股净资产：11.90港元
• 52周高低：46.82/24.81港元
• 2022年现价：38.35港元

主要股东

• 三益发展有限公司：持股14.97%
• 河仁慈善基金会：持股6.50%

业务结构

• 汽车玻璃业务：占比超90%，是公司主要收入来源。
• 浮法玻璃业务：占比较小，主要作为汽车玻璃原材料供应。
• 其他业务：包括模块化玻璃、外饰件等，辅助提升产品附加值。

市场规模与趋势

• 天幕玻璃：2020年渗透率1.6%，预计2025年达35%，2030年市场规模或达420亿元。
• HUD玻璃：2021年渗透率5.72%，预计2030年达70%，市场规模达180亿元。
• 汽车玻璃销量：2014年为0.91亿平方米，2021年为1.22亿平方米，7年CAGR为4.3%。
• 浮法玻璃销量：2014年为88.5万吨，2021年为142.24万吨，7年CAGR为7.0%。

产能布局

• 国内：截至2022年，公司汽车玻璃产能达3400万套，浮法玻璃产能达160万吨。
• 海外：公司在美国、俄罗斯、德国等地设有生产基地，总汽车玻璃产能达680万套。

研发投入

• 研发费用率：常年保持在4%左右，远高于主要竞争对手。
• 研发金额：从2016年的7.28亿元增长至2021年的9.97亿元。
• 高附加值产品占比：19/20/21年分别提升1.72、2.64、3.31个百分点。

风险提示

• 疫情反复：可能影响生产与销售活动，传导至产业链上下游。
• 供应链波动：车规级芯片、锂矿等原材料价格及运输费用剧烈波动可能抑制汽车玻璃需求。
• 高附加值产品渗透：若不及预期，可能影响ASP增长。
• 铝饰条业务整合：若整合效果不佳，可能拖累主营业务并影响利润。
• 行业竞争加剧：主要竞争对手可能挤压公司市场份额。
• 汇率波动：公司海外业务占比近半，汇率波动可能带来汇兑损失。

图表目录

• 图1：公司营业收入结构
• 图2：公司汽车玻璃渠道结构
• 图3-6：汽车玻璃部件图示
• 图7：公司营业收入增长趋势
• 图8：2020年全球汽车玻璃市场份额分布
• 图9：公司股权结构图
• 图10：中国汽车保有量将提升
• 图11：全球及中国乘用车销量
• 图12：单车汽车玻璃面积发展趋势
• 图13-14：汽车全景天窗与天幕
• 图15-16：HUD玻璃行车效果与工作原理
• 图17-22：公司各类玻璃产品结构与效果
• 图23-26：主要竞争对手业务结构
• 图27：汽车玻璃主要供应商毛利率
• 图28：主要供应商资本开支/折旧比例
• 图29-30：公司汽车玻璃与浮法玻璃产销量走势
• 图31-32：公司研发费用率与汽玻业务研发金额
• 图33-34：公司高附加值产品占比与ASP变化趋势
• 图35-38：公司外饰件与模块化玻璃产品
• 图39：SAM公司亏损额走势
• 图40-41：公司品牌理念与核心价值观
• 图42：公司全球布局
• 图43：公司销售净利率走势
• 图44：重质纯碱价格走势
• 图45：波罗的海干散货指数
• 图46：公司三项费用率走势
• 图47：公司汇兑损益与美元兑人民币汇率变动趋势
• 图48：公司前五大客户销售收入占比及前五大供应商采购金额占比

表格目录

• 表1：公司董事会成员
• 表2：公司高管成员
• 表3：单辆汽车各部分玻璃配件使用面积
• 表4：各类天窗产品单车使用面积
• 表5：公司汽车玻璃产品集成功能
• 表6：单车各配件普通及高端产品均价
• 表7：天幕玻璃国内潜在市场规模
• 表8：HUD玻璃国内潜在市场规模
• 表9：公司汽车玻璃国内产能
• 表10：公司汽车玻璃国外产能
• 表11：公司浮法玻璃全球产能
• 表12：公司ASP变化趋势
• 表13：公司产品发展方向
• 表14：盈利预测
• 表15：可比公司估值