20150427-申万宏源-债市周评_路演反馈-短期谨慎看多_长期存在分歧_14页_1mb

2015年4月27日债市周评总结

核心内容概述

2015年4月27日的债市周评指出，当前债券市场在短期层面表现出谨慎看多的态度，但长期市场观点仍存在较大分歧。市场对经济下行压力普遍认可，但对债券收益率下行的制约因素主要来自股市上涨和地方债供给增加。货币政策的宽松预期成为市场核心矛盾，央行通过降准、注资政策性银行、购买地方债及信贷资产抵押再贷款等手段，正逐步推动资金面宽松，为债券市场提供支撑。

主要观点与关键信息

1. 路演反馈与市场预期

• 短期看多，长期分歧：大部分投资者认为二季度债券市场可能迎来小牛市，但对下半年市场走势存在较大分歧。
• 震荡区间预期：约一半投资者认为债券市场将处于“上有顶、下有底”的区间震荡状态。
• 经济复苏可能性：部分投资者担忧下半年经济和通胀超预期复苏，但分析师认为当前判断为时过早，需关注财政和货币政策的落实情况。

2. 货币政策与资金面分析

• 降准释放宽松信号：上周央行超预期降准1个百分点，推动资金面明显宽松，各期限资金利率大幅下行。
• 资金面持续宽松预期：降准并非宽松结束，而是开始，未来央行可能通过更多宽松政策（如降息、买债）来配合地方债供给，缓解市场担忧。
• 资金价格中枢：分析师预计7天资金价格中枢将维持在3.0%左右，短期震荡为主。

3. 利率走势与市场结构

• 利率曲线陡峭化：上周收益率先下后上，短端下行明显，中长端小幅下行，曲线整体陡峭化。
• 利率债表现：1年期国债和金融债收益率下行15-30BP，10年期金融债下行25BP。
• 信用债走势：中短期票据收益率普遍下行，但低评级债券利差扩大，信用风险值得警惕。

4. 高收益债市场表现

• 收益率小幅上行：高收益债收益率指数上行6BP，净价指数下跌0.08%。
• 个券表现分化：部分高收益债净价上涨，如ST三维债；也有部分下跌，如11安钢01。
• 信用利差保持平稳：高收益债与3A公司债利差保持在3.6%左右，未出现明显走扩。

5. 信用风险与市场影响

• 天威债违约事件：作为国企违约第一单，具有标志性意义，反映信用风险逐步暴露。
• 刚兑难破：尽管天威债获得建行贷款援助，但其还本压力仍大，刚性兑付机制可能被打破。
• ST建峰债评级下调：因行业产能过剩及担保能力下降，主体和债项评级均被下调。

市场动态与展望

资金面展望

• 资金面持续宽松：降准后资金总量宽裕，隔夜资金成交量攀升至近年来高点，7天、14天资金利率持续下行。
• IPO影响有限：尽管IPO计划公布后部分资金利率出现反弹，但总量宽松背景下影响有限。
• 资金利率中枢稳定：预计未来7天资金利率将维持在3.0%左右，流动性宽松仍是支撑。

利率展望

• 利率曲线陡峭化：短期收益率下行明显，中长端小幅下行，曲线陡峭化趋势显著。
• 宽松政策持续：央行通过多种手段配合债券市场，预计二季度仍会有降息和进一步宽松政策。

信用债展望

• 信用利差扩大：低评级债券利差走扩，市场对信用风险仍持谨慎态度。
• 供需关系改善有限：尽管信用债发行量环比增加，但净供给不足，未带动利差收窄。

结论

当前债券市场在短期仍具备看多基础，但长期走势仍存不确定性。央行宽松政策的持续推动将有助于缓解市场对债券供给的担忧，维持资金面宽松，为利率下行提供空间。然而，信用风险的逐步暴露仍需警惕，尤其是低评级债券的利差扩大和潜在违约事件。投资者应关注政策落实和经济数据，合理评估市场风险与机会。