20221102-安信证券-太阳纸业-002078.SZ-22Q3业绩表现稳健_林浆纸一体化优势显著_5页_942kb

太阳纸业2022年三季报总结

核心内容

太阳纸业在2022年前三季度实现了营业收入296.40亿元，同比增长24.99%；归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%；扣非后归母净利润22.35亿元，同比下降17.86%。其中，2022年第三季度营业收入97.85亿元，同比增长23.84%；归母净利润6.09亿元，同比增长13.37%；扣非后归母净利润5.96亿元，同比增长12.94%。

主要观点

• 业绩表现稳健：尽管第三季度归母净利润同比略有下降，但整体业绩仍保持稳健增长，主要得益于产能释放和市场结构调整。
• 林浆纸一体化布局深化：公司已形成山东、广西、老挝三大基地，纸、浆产能合计超过1000万吨，持续优化产能结构和区域布局。
• 产品结构优化：公司积极调整产品结构，提高中高档箱板纸占比，应对市场需求变化。
• 下游需求疲弱影响盈利：由于疫情导致下游需求不振，特别是文化纸市场在第三季度前期表现平淡，铜板纸需求受展会活动影响较大，导致毛利率下降。
• 溶解浆市场受疫情影响：溶解浆价格自2022年8月开始回落，且运输受限，但预计随着疫情缓解，销量有望回升。
• 化学浆表现较好：针叶、阔叶浆价格维持高位，公司化学浆业务表现相对较好。

关键信息

下游需求与价格波动

• 文化纸：2022Q3前期市场需求疲软，9月受益于开学旺季，双胶纸需求小幅回升，提价落地情况转好；铜板纸需求因展会活动推迟而受影响。
• 废纸系：箱板纸和瓦楞纸价格分别环比下降3.00%和7.16%，价格承压主要来自下游需求疲弱。
• 溶解浆：价格自2022年8月开始回落，运输受限；预计Q4销量有望环比提升。
• 化学浆：针叶、阔叶浆价格高位震荡，2022Q3均价分别环比上涨0.65%和4.43%。

产能布局与建设进展

• 广西北海园区：15万吨生活用纸项目稳步推进，PM9与PM10生产线已试产，预计年底全部投产。
• 广西南宁园区：计划投资不超过90亿元，建设年产525万吨林浆纸一体化项目，分两期实施，一期将建设220万吨高档包装纸和50万吨本色化学浆，以及技改15万吨漂白化学浆生产线。

财务表现

• 毛利率：2022Q1-3为15.83%，同比下降4.15pct；2022Q3为14.50%，同比增长0.08pct，环比下降4.38pct。
• 期间费用率：2022Q1-3为7.15%，同比增长1.24pct；其中管理费用率和研发费用率同比上升。
• 净利率：2022Q1-3为7.66%，同比下降4.05pct；2022Q3为6.24%，同比下降0.58pct。
• 经营性现金流：2022Q1-3净额为31.99亿元，同比增长0.73%，现金流情况相对稳定。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为17.23元。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为385.43亿元、408.61亿元、428.64亿元，同比增长20.46%、6.01%、4.90%；归母净利润分别为27.80亿元、30.10亿元、34.19亿元，同比增长-5.98%、8.27%、13.59%。
• 估值指标：对应PE分别为10.0x、9.3x、8.2x，PE持续下降，显示公司估值逐步走低。

风险提示

• 下游需求低于预期：市场需求疲软可能对业绩产生负面影响。
• 原材料价格波动：木浆等原材料价格上涨可能影响盈利能力。
• 疫情反复：可能对溶解浆运输和销售造成影响。
• 产能建设不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。
• 收购效果不及预期：若收购项目未能达到预期效果，可能影响公司业绩。

财务数据概览

• 总市值：27,864.30百万元
• 流通市值：27,336.59百万元
• 总股本：2,687.01百万股
• 流通股本：2,636.12百万股
• 12个月价格区间：10.37元至12.96元
• 股价表现：2022年11月1日股价为10.37元

财务指标

• 资产负债率：2022E为52.5%，持续下降。
• 流动比率：2022E为0.64，保持稳定。
• 速动比率：2022E为0.43，保持稳定。
• ROE：2022E为12.7%，保持稳定。
• ROIC：2022E为12.3%，保持稳定。
• 分红比率：2022E为13.0%，保持稳定。
• 股息收益率：2022E为1.3%，保持稳定。

结论

太阳纸业在2022年前三季度业绩表现稳健，受益于产能释放和产品结构调整。尽管受到下游需求疲弱和疫情等因素影响，公司仍保持一定的增长动力。未来，随着林浆纸一体化布局的深化和产能的持续释放，公司中长期成长可期，投资价值逐步显现。