20220717-华泰期货-专题报告_商品大幅调整的量化解读_15页_1mb

研究院分析总结

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院发布，分析了2022年6月至7月期间全球商品价格大幅调整的原因，主要从国际型商品（如沪铜）和内需型商品（如铁矿石）两个角度展开。同时，结合宏观因素如通胀预期、美元指数、信用CDS等，探讨了其对商品价格的影响机制。此外，报告还分析了市场“反身性”在行情推进中的作用。

主要观点

1. 国际型商品价格调整源于通胀预期显著降温

• 通胀预期下行：美国CPI虽创新高，但通胀预期早在4月便进入下行通道，6、7月加速下跌。
• 市场预期管理：美联储关注市场基于TIPS的通胀预期数据，并结合CPI数据进行政策调整。
• 沪铜表现：沪铜与通胀预期、布油、美元指数的近期相关性增强，通胀预期对沪铜的影响更为显著，且具有较长的滞后效应。
• VAR模型分析：通胀预期对沪铜具有显著的非同步影响，尤其在提前两期时仍能通过统计检验，而美元指数的影响主要体现在提前一期。

2. 内需型商品受美元指数与信用CDS双重压力影响

• 美元指数上涨：美元指数在7月再破新高，对内需型商品如铁矿石造成压力。
• 信用CDS波动：国内信用CDS的大幅波动也对铁矿石价格产生显著影响。
• VAR模型分析：铁矿石受到CDS和美元指数的双重影响，两者在一期时影响最大，且逐步收敛。
• 市场情绪：美元指数与CDS的共同作用导致内需型商品价格快速下行。

3. 反身性成为市场行情的推进剂

• ETF净流入变化：全球商品ETF在一季度净流入后，5、6月出现净流出，加剧了商品价格下跌。
• 板块反转特征：农产品ETF在一季度流入最多，近期却成为流出最多的板块；能源ETF则相反，一季度流出后近期转为净流入。
• 期货投机持仓变化：商品期货投机净多头持仓在一季度普遍增加，但自5月起做多情绪明显减弱，形成量价共振。

关键信息

• 分析师信息：

  • 侯峻：从业资格号F3024428，投资咨询号Z0013950
  • 高天越：电话0755-23887993，邮箱gaotianyue@htfc.com，从业资格号F3055799，投资咨询号Z0016156

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

• 商品价格调整原因：

  • 六月：原油价格调整带动整体商品下行，欧美经济衰退预期增强对有色板块造成冲击。
  • 七月：紧缩预期上升，美元指数再创新高，全球商品延续颓势，黑色建材市场交易悲观情绪。

• 主要影响因子：

  • 通胀预期：对国际型商品（如沪铜）影响显著，且具有较长的滞后效应。
  • 美元指数：对内需型商品（如铁矿石）影响明显，但作用较为短期。
  • 信用CDS：反映国内信用风险，对铁矿石价格产生显著影响。
  • 市场反身性：投资者追涨杀跌行为加剧了市场行情的反转。

• 数据来源：Wind、Bloomberg、CFTC、华泰期货研究院

图表与模型分析

• 图1-3：展示美国CPI、通胀预期与TIPS之间的关系，以及其对沪铜价格的影响。
• 图4-11：沪铜与通胀预期、美元指数的相关性及脉冲响应分析。
• 图12-15：铁矿石与CDS、美元指数的相关性及脉冲响应分析。
• 图16-20：全球商品ETF月度净流入情况，反映市场情绪变化。
• 图21-24：商品期货投机净多头持仓变化，体现市场做多情绪。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。
• 报告所载意见、结论及预测仅反映发布当日观点，可能随时间变化。
• 投资者应自行判断，不承担依据本报告进行投资决策的责任。
• 报告版权归华泰期货有限公司所有，未经许可不得擅自使用或传播。

公司总部信息

• 地址：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元
• 邮编：510000
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com