20220211-光大证券-中芯国际-688981.SH-2021年四季报点评_公司产能快速扩张_营收有望延续高增长_8页_469kb

报告摘要

中芯国际在2021年第四季度实现了收入15.8亿美元，同比增长61%，环比增长11.6%，符合此前指引。公司毛利率达到35%，位于指引的33%-35%区间上限，净利润为5.3亿美元，同比增长108%。主要增长动力来自投资联营企业带来的收益以及产品价格上涨和产品结构优化。

业绩表现
1Q22公司业绩预计延续高增长，收入环比增速区间为15%-17%，ASP（平均销售价格）环比增长10%以上。毛利率预计进一步提升至36%-38%，高于2021年的35%。
产能扩张
公司自2021年下半年起产能扩张逐步恢复正常，4Q21约当8寸晶圆总产能达到621K/m。预计2022年新增约当8寸产能130-150K/m，超出2021年新增产能100K/m。深圳、北京和上海临港的三个12寸厂将在2023年大幅释放产能。但美国管制政策仍存在风险，需持续关注许可下放进展。
业务连续性
由于公司内部平台丰富，且产能在各产品间的分配灵活，预计2022年公司产能利用率仍有望保持满载，收入增速有望达到30%，优于行业平均的20%+。
盈利预测
公司盈利预测被上调，港股中芯国际（0981.HK）2022-2023年净利润预测分别上调46%和38%，至17.7亿和19.7亿美元。A股中芯国际（688981.SH）2022-2023年净利润预测分别上调57%和54%，至124亿和136亿元人民币。
估值分析
港股中芯国际当前价对应2022年1.1倍PB，处于估值底部（2020年以来0.9-3.8倍PB）。维持“买入”评级，目标价31港币。A股中芯国际无明显估值优势，维持“增持”评级。

收入增长
2021年收入预计为54.43亿美元，同比增长39.3%。2022年预计为71.1亿美元，同比增长30.6%。2023年预计为82.67亿美元，同比增长16.3%。
净利润增长
2021年净利润预计为17.02亿美元，同比增长137.8%。2022年预计为17.69亿美元，同比增长3.9%。2023年预计为19.68亿美元，同比增长11.3%。
资产负债情况
公司总资产预计从2021年的324亿美元增长至2023年的364亿美元。股东权益合计预计从2021年的234.57亿美元增长至2023年的273.63亿美元。
现金流
经营活动现金流预计从2021年的258亿美元增长至2023年的4118亿美元。投资活动现金流预计从2021年的-434亿美元降至2023年的-1871亿美元。融资活动现金流预计从2021年的-580亿美元降至2023年的12亿美元。
市场数据
港股总股本为79.04亿股，总市值为2388.77亿港元。一年最低价为17.92港元，最高价为30.8港元。近3月换手率为42.9%。
风险提示
半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

分析师
- 付天姿：S0930517040002，021-52523692，futz@ebscn.com
- 刘凯：S0930517100002，021-52523849，kailiu@ebscn.com
- 联系人：张可，021-52523681，kezhang@ebscn.com

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级