20210514-光大证券-中芯国际-688981.SH-2021年一季报点评_存量经营高景气但非主要矛盾_关注美国管制放松后的估值修复机会_10页_965kb

中芯国际（0981.HK+688981.SH）2021年一季报点评总结

核心内容

中芯国际于2021年第一季度实现了强劲的业绩表现，收入达11.0亿美元，环比增长12.5%，超出此前指引的7-9%区间。主要驱动因素包括既有各制程产能利用率上升、8寸扩产超预期以及产品涨价。毛利率达到22.7%，高于预期的17-19%。净利润为1.6亿美元，同比增长148%，环比下降38%，主要受4Q非经营性收益影响。

主要观点

• 1Q21业绩表现：公司1Q21业绩超预期，印证了存量产能的高景气。
• 2Q21展望：预计2Q21收入环比增速为17-19%，主要增量来自FinFET先进制程收入提升及成熟制程晶圆业务的量价齐升。
• 估值压制因素：美国对中芯国际的管制风险仍是压制其估值的主要因素，一旦相关许可下放，公司基本面将更加明朗，估值有望修复。
• 盈利预测调整：上调2021年净利润预测至9.2亿美元，2022年为7.6亿美元，新增2023年预测为8.6亿美元。同时，A股和H股的净利润预测也相应上调。
• 估值分析：港股当前价对应2021年1.5倍PB，低于可比同业1.7-2.7倍PB区间，未来增量扩产空间可能推动估值修复。A股估值优势不明显，维持“增持”评级。
• 目标价调整：港股目标价下调至31港元，参考联电2021年2.3倍PB，给予2021年2.0倍PB估值。

关键信息

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万美元）	3,116	3,907	4,974	5,461	5,806
营业收入增长率(%)	-7.3	25.4	27.3	9.8	6.3
归母净利润（百万美元）	235	716	918	763	861
归母净利润增长率(%)	75.1	204.9	28.3	-16.9	12.9
P/B	4.2	1.6	1.5	1.4	1.4

A股盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万人民币）	22,018	27,471	34,829	38,192	40,574
营业成本（百万人民币）	17,431	20,937	25,988	28,442	29,598
折旧和摊销（百万人民币）	7,784	9,127	9,892	10,707	11,380
归母净利润（百万人民币）	1,794	4,332	6,341	5,122	5,823
P/B	6.5	4.3	4.2	4.0	3.8

股价评级

• H股：买入（维持）
• A股：增持（维持）
• H股当前价/目标价：24/31港元

风险提示

• 半导体板块估值系统性波动
• 美国管制政策趋严

附录说明

• 财务数据：包含损益表、资产负债表和现金流量表，展示公司财务状况和经营成果。
• 图表说明：包含收入、产能利用率、FinFET收入占比、成熟制程收入、晶圆ASP和毛利率等图表，辅助理解公司财务表现和行业地位。

分析师信息

• 分析师：付天姿、刘凯、吴柳燕
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930517100002、S0930519070004
• 联系方式：提供分析师电话和邮箱信息

法律声明

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总结

中芯国际在2021年第一季度表现出色，收入和利润均超预期，主要得益于产能利用率提升、8寸扩产及产品涨价。尽管如此，美国管制风险仍是压制估值的关键因素。若相关许可下放，公司将迎来估值修复机会。分析师上调盈利预测，并维持“买入”和“增持”评级，但需关注政策风险及市场波动。