20220211-国金证券-中芯国际-688981.SH-升评至_买入_营收超行业_获利超预期_5页_730kb

中芯国际 (688981.SH) 买入（上调评级）总结

核心内容

中芯国际近期被上调至“买入”评级，目标价为77元人民币。公司2022年一季度营收预期为18.2-18.5亿美元，环比增长15-17%，毛利率与净利率均优于市场预期。尽管受到美国实体清单限制，公司仍表现出强劲的增长势头，业绩表现优于台积电和联电。

主要观点

• 业绩表现：中芯国际2021年营收同比增长39%，远超台积电和联电的25%-26%。2022年预计营收增长将再次超过同业近10个百分点。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率均高于市场预期，2022年一季度毛利率预计提高至36%-38%。
• 客户结构变化：公司四季度大陆及香港客户营收占比同比增加近12个百分点，达到68.3%，受益于国产芯片替代趋势。
• 盈利预测：公司2021年净利润预计为109.6亿元，2022年预计为144亿元，2023年预计为158.6亿元。
• 估值分析：公司当前PE为37x，PB为3.7x，均处于较为合理的区间，因此上调评级至“买入”。

关键信息

市场数据

• 总股本：79.04亿股
• 已上市流通A股：18.71亿股
• 流通港股：59.65亿股
• 总市值：4,046.81亿元
• 年内股价最高最低：67.46元 / 49.03元
• 沪深300指数：4640
• 上证指数：3486

财务表现（2019-2023E）

经营分析

• 营收增长：得益于成熟制程产能短缺带来的价格上涨，公司营收增长显著。
• 毛利率与净利率：2022年一季度毛利率提高至36%-38%，净利率达30%-34%。
• 盈利驱动因素：
  1. 成熟制程工艺产能短缺，带动价格上涨。
  2. 8"及12"制程营收分别增长28%和55%，优于同业。
  3. 国产芯片替代带来的客户结构优化。

投资建议

• 评级调整：从“增持”调整为“买入”，目标价维持在77元人民币。
• 估值合理性：当前PE为37x，PB为3.7x，均较为合理，未来增长潜力较大。

风险提示

• 美国封锁风险：扩大封锁可能导致停产。
• 市场需求波动：疫情趋缓可能影响家五机需求。
• 同业扩张：台积电、联电等同业积极扩充40/28nm产能。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

历史推荐与目标定价

投资建议分析

• 评级比率：市场中相关报告“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。
• 最终评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：十亿元）

资产负债表（单位：十亿元）

现金流量表（单位：十亿元）

风险提示总结

• 美国对中芯国际的技术、设备、材料、耗材封锁风险。
• 疫情趋缓可能影响家五机需求。
• 同业积极扩充40/28nm产能，可能对中芯国际造成竞争压力。

联系信息

• 上海
  电话：021-60753903
  传真：021-61038200
  邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
  邮编：201204
  地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

• 北京
  电话：010-66216979
  传真：010-66216793
  邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
  邮编：100053
  地址：中国北京西城区长椿街3号4层

• 深圳
  电话：0755-83831378
  传真：0755-83830558
  邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
  邮编：518000
  地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402