20210525-安信证券-周度经济观察_通胀暂歇_震荡延续_14页_757kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年5月国内及全球经济形势，指出通胀预期有所缓解，但市场对通胀和货币政策的不确定性仍在上升。同时，出口、权益市场、债券市场和汇率市场均表现出一定的波动性和结构性分化。

主要观点

1. 经济运行总体平稳，但复苏动能减弱

• 5月以来，国内个别地方出现零星疫情，但对经济影响有限。
• 高频数据显示，商品房销售维持高位，汽车销售与季节性持平，但高炉开工受环保政策影响显著低于历史同期。
• 中国经济需求层面动能趋弱，主要受房地产和基建投资政策抑制、企业投资意愿走弱、居民消费倾向中枢下移影响。
• 出口成为上半年经济复苏的主要驱动力，但下半年随着欧美群体免疫的实现，服务消费对货物消费的替代可能对全球货物贸易形成压力，导致出口增速回落。

2. 权益市场震荡延续，估值修复可能

• 大宗商品价格自5月中旬大幅回落，推动市场对通胀预期的走弱。
• 权益市场结构分化明显，消费和成长板块表现优于金融和周期类板块。
• 未来一个季度，市场或维持估值修复态势，修复结束后有望上行。
• 美联储货币政策框架调整及劳动力市场恢复缓慢，或将抑制美国货币政策正常化的节奏，从而影响全球市场走势。

3. 债券市场收益率下行，流动性宽松延续

• 大宗商品价格回落、通胀担忧缓解、地方债发行不及预期等因素共同拉低了长端债券收益率。
• 债券市场对宏观经济和通胀的利多反应灵敏，但对利空反应较慢。
• 低经济增速将制约货币政策收紧节奏，债券收益率或将维持易下难上的趋势。

4. 汇率市场表现分化，人民币或延续升值

• 欧洲经济持续复苏，欧元兑美元升值，美元指数下跌至90。
• 人民币兑美元汇率在6.43附近震荡，人民币指数相对一篮子货币走强。
• 预计三季度人民币兑美元汇率或延续升值趋势。

关键信息

• 出口表现：5月韩国出口数据表明全球需求仍在支撑贸易活动，中国出口或维持强劲。
• 通胀与货币政策：尽管大宗商品价格回落缓解了通胀压力，但市场对通胀和货币政策的不确定性增加，VIX指数波动中枢上移。
• 劳动力市场：美国劳动力市场恢复缓慢，主要受补贴政策、心理因素及外来劳工短缺影响，预计需至少一个季度才能明显改善。
• 全球市场：新兴市场因疫情边际改善而支撑经济复苏，发达市场则在宽松货币政策下表现分化，成长板块优于价值板块。

风险提示

1. 疫情发展超预期：全球疫情反复可能影响经济复苏进程。
2. 地缘政治风险：地缘政治局势可能对市场造成冲击。

图表与数据来源

• 图1：韩国5月前20日出口同比（%）
• 图2：大宗商品价格自5月中旬高点回落幅度（%）
• 图3：分板块股指表现
• 图4：10年期国债和国开债收益率（%）
• 图5：人民币汇率和美元指数
• 图6：新冠疫苗接种人数占比（至少一剂次），%
• 图7：美国Markit制造业和服务业PMI
• 图8：美国当周初次申请失业金人数
• 图9：美国标准普尔500波动率指数（VIX）
• 图10：10年期美国国债收益率（%）
• 图11：MSCI发达和新兴市场指数

数据来源：Wind，安信证券研究中心

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，2020年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，2020年加入安信证券研究中心。

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