广发宏观：理性看通胀系列（二），发达国家供给侧改革是否曾引发高通胀？-20210525-广发证券-31页_1mb

广发宏观：理性看通胀系列（二）总结

核心内容

本报告分析了美国、日本、德国等发达国家在实施供给侧改革过程中是否引发高通胀，结论是：供给侧改革与高通胀没有直接因果关系。通过历史案例分析，发现这些国家在供给侧改革过程中，通过产业结构优化、效率提升、技术革新和政策调控，不仅未引发全面性高通胀，反而有效约束了通胀斜率。

主要观点

• 供给侧改革推动产业升级与效率提升：通过去产能、技术改进、鼓励创新和放松管制等措施，美国、日本和德国均实现了产业转型，提升了生产效率，从而对通胀形成约束。
• 环保政策与技术创新是关键：美国通过“洁净煤技术示范计划”（CCTDP）推动煤炭行业升级，日本通过政策支持高科技产业（如电子、汽车）实现技术密集型产业升级，德国则通过环保政策和产业结构调整实现资源优化配置。
• 需求侧因素影响通胀水平：各国在供给侧改革过程中，配合需求侧政策（如货币政策紧缩、人口结构变化、资本管制、移民政策等）共同作用，有效缓解了通胀压力。
• 全球需求放缓与输入型通胀压力下降：80年代后，全球需求边际放缓，输入型通胀风险降低，有助于抑制通胀上升。

关键信息

美国供给侧改革

• 背景：70年代两次石油危机导致油价飙升，推动煤炭产能扩张，经济陷入滞胀。
• 改革措施：1984年启动CCTDP，推动煤炭行业环保技术发展；1980年后里根政府实施紧货币、减税、放松部分行业管制。
• 成效：煤炭行业集中度提高、生产效率提升；制造业产能利用率上升，CPI下降；全要素生产率显著提升，有效约束通胀。
• 政策影响：通过放松管制、鼓励竞争，制造业整体效率提升，消费者物价下降。

日本供给侧改革

• 背景：石油危机冲击下，日本推动产业结构优化，向技术密集型产业转型。
• 改革措施：1973年提出产业结构调整政策，1978年实施《特定机械信息产业振兴临时措施法》支持高科技产业。
• 成效：第二产业优化，第三产业快速发展；制造业产能指数下降，但技术密集型行业（如电气机械）上升；PPI和CPI趋于稳定。
• 需求侧因素：全球需求放缓，日本无输入型通胀压力；国内经济增速下台阶，内需减少。

德国供给侧改革

• 背景：70年代两次石油危机导致能源价格大幅上涨，引发输入型通胀。
• 改革措施：60年代末期开始调整产业结构，实施环保政策，推动新兴产业（如航空、环保技术）发展。
• 成效：CPI涨幅低于其他发达国家；全要素生产率提升；核心CPI均值下降。
• 需求侧因素：《广场协议》后日元升值，抑制输入型通胀；资本管制与移民政策降低人力成本；货币政策紧缩抑制资产泡沫。

风险提示

1. 全球通胀水平超预期：若全球通胀水平超出预期，可能对供给侧改革效果产生影响。
2. 全球财政政策与货币政策超预期：政策变化可能对经济和通胀产生意外影响。
3. 对供给侧改革的理解不到位：政策执行与预期偏差可能引发不同结果。
4. 需求影响超预期：需求侧变化可能改变供给侧改革对通胀的约束效果。

结论

通过美国、日本、德国的案例，可以看出供给侧改革并不必然引发高通胀，反而通过提高效率、优化结构、推动技术进步等方式对通胀形成约束。因此，中国在“碳达峰、碳中和”背景下推进的供给侧改革，也应借鉴这些经验，注重效率提升与结构调整，同时结合需求侧政策，以实现经济的可持续发展与通胀的合理控制。