科技行业研究：从极热回归理性，新能源汽车可以买了吗？-20210309-浦银国际-21页_956kb

新能源汽车投资分析总结

核心内容

新能源汽车行业在经历了2020年底的高估值热潮后，2021年初出现股价大幅回调。本文分析了新能源汽车股价回落的原因、电动三宝（蔚来、小鹏、理想）的业绩表现及未来展望，并对投资建议和估值进行了探讨。

主要观点

• 短期估值回调：新能源车企（蔚来、小鹏、理想、特斯拉和比亚迪）的股价从2021年高位回落，蔚来、小鹏、理想和特斯拉的股价较首次覆盖时下降了5%至37%。当前市销率（PS）较之前极值有显著回落，但仍然处于较高水平。
• 短期维持谨慎：分析师建议短期内保持谨慎，因市场波动和供应链瓶颈仍可能对估值产生下行压力。但若供应链产能提升、估值回调至2020年7-8月水平，以及市场趋于稳定，可能促使评级从“卖出”转向“持有”或“买入”。
• 长期发展乐观：尽管短期存在回调，但新能源汽车行业长期仍具有高增长潜力，被认为是未来15年的黄金赛道。头部企业基本面良好，毛利率持续改善，研发投入增加，有助于提升竞争力。
• 电动三宝表现强劲：蔚来、小鹏、理想在2020年四季度销量均超预期，且销售毛利率持续提升。同时，三家企业均加大销售服务网络和充电基础设施的扩张，增强市场竞争力。

关键信息

新能源车企股价表现

• 蔚来：股价从首次覆盖时的45.2元下降至38.1元，跌幅约16%。
• 小鹏汽车：股价从44.8元下降至28.0元，跌幅约37%。
• 理想汽车：股价从32.5元下降至22.5元，跌幅约31%。
• 特斯拉：股价从627.1美元下降至598.0美元，跌幅约5%。
• 比亚迪股份：股价从175.1元上升至195.0元，涨幅约11%。
• 比亚迪：股价从169.5元上升至196.4元，涨幅约16%。

电动三宝业绩回顾

• 销量：蔚来、小鹏、理想在2020年四季度销量均超指引，显示市场爆发力。
• 毛利率：三家企业毛利率均呈现改善趋势，蔚来达到17.2%，小鹏达到6.8%，理想达到17.5%。
• 研发投入：三家企业均加大研发投入，蔚来计划2021年投入50亿元，小鹏计划投入30亿元，理想计划投入30亿元。
• 现金流：三家企业手头现金充足，蔚来约30亿至40亿元，小鹏和理想也有类似金额，为研发和扩张提供支持。

估值分析

• 市销率（PS）：蔚来、小鹏、理想当前PS分别为10.5x、9.8x、6.1x，较之前15x-25x的极值明显回落，但仍在较高水平。
• 估值回调：当前估值回调至2020年7-8月的水平，表明市场趋于理性，为长期成长奠定基础。

投资建议

• 短期：建议投资人保持谨慎，等待市场波动减缓和供应链产能提升。
• 长期：新能源汽车行业长期发展乐观，建议持续关注，等待更好的进入时机。

估值变化关键因素

1. 供应链产能提升：全供应链产能扩张能见度提升将有助于提升营收增速。
2. 估值回调：估值回调至2020年7-8月的水平，显示市场趋于理性。
3. 市场稳定：整体股票市场回调趋于稳定，将为新能源车企提供更好的进入时机。

未来展望

• 市场增长：新能源汽车市场需求持续增长，行业前景广阔。
• 企业竞争力：蔚来、小鹏、理想在研发、销售网络和充电基础设施方面持续投入，增强市场竞争力。
• 产品规划：蔚来计划推出ET7，小鹏计划推出第三款车搭载激光雷达，理想预计2022年开始每年推出两款车型。

估值变化趋势

• 蔚来：PS从年初接近20x的极值迅速向4.7x的历史均值回归。
• 小鹏：PS从年初接近15x的极值迅速向14.4x的历史均值回归。
• 理想：PS从年初接近10x的极值迅速向8.5x的历史均值回归。

结论

新能源汽车行业短期估值回调，但长期仍具增长潜力。建议投资人保持谨慎，等待市场和供应链的稳定，再考虑投资。长期来看，新能源汽车是未来15年的黄金赛道，头部企业基本面良好，研发投入增加，有助于提升竞争力。