20250528-浙商证券-连连数字-02598.HK-连连数字首次覆盖报告_跨境支付第一股_乘时代东风启航_25页_1mb

连连数字（02598）作为中国跨境支付领域领先企业，凭借全球化布局与技术积累实现快速发展。公司自2009年成立以来，2013年切入跨境电商支付市场，2024年通过港交所上市成为跨境支付第一股，当前服务全球590万商户，覆盖100多个国家和地区，支持130种货币交易。

公司核心业务为全球支付，2024年TPV达2815亿元，复合年均增速276%，服务费率降至0.287%。境内支付TPV从2020年7431亿元增至2024年3万亿元，增速达417%，但服务费率降至0.11%。增值服务营收复合增速达1081%，2024年实现15亿元营收但仍在亏损。2024年全球支付业务净利润达14亿元，占总利润的91%。公司盈利结构显示，2024年经调整净利润实现0.8亿元，较2020年大幅改善。

创新布局方面，公司与美国运通合资成立连通公司，2020年获境内银行卡清算牌照，2024年进一步取得卢森堡EMI牌照和香港VATP牌照，切入虚拟资产领域。连通公司虽前期亏损，但通过股权出售缓解财务压力，公司仍保持82.37%持股。

竞争优势体现在三方面：1）全球65项支付牌照及高标准合规体系，是中国唯一持有美国全州货币转移牌照的公司；2）研发投入复合增速266%，研发人员占比达349%，自建技术平台支持多币种处理；3）构建覆盖亚马逊、Shopee等100+跨境电商平台的全球生态网络。2024年三费占比85.8%，较前一年下降5.7个百分点。

业务发展方面，跨境电商GMV预计2022-2027年复合增速193%，中国渗透率将从143%升至277%。公司境外业务保持盈利，境内业务通过产品创新实现快速增长，但面临费率下行压力。管理层具备金融科技背景，股权激励计划增强团队稳定性。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收预计年增22%/25.9%/21.6%，当前PS倍数为530倍，目标价1099港元对应68倍PS。估值参照可比公司平均68倍PS，认为其成长性优于成熟期企业。

主要风险包括全球经济放缓、国际关系波动、市场竞争加剧及限售股解禁对股价的影响。公司通过全球化牌照、技术积累与生态合作构建差异化优势，持续优化支付解决方案，提升跨境贸易效率。