20181024-招商证券_香港_-中国建筑国际-03311.HK-3季度业绩不及预期_但市场过分悲观_5页_1mb

中国建筑国际 (3311 HK) 详细总结

核心内容

中国建筑国际在2018年第三季度业绩略低于预期，但公司基本面未出现明显恶化。公司采取了更注重盈利和现金流的经营策略，导致短期收入增长放缓。尽管如此，其前9个月新订单同比增长12%，未完成合同金额同比增长22%，显示业务持续性良好。

主要观点

• 短期业绩波动：3季度收入不及预期，主要由于公司更注重盈利和现金流，而非单纯追求收入增长。
• 基本面稳健：前9个月新订单增长符合预期，未完成订单覆盖倍数仍处于健康水平，显示公司未来收入有保障。
• 盈利与现金流平衡：公司采取了平衡收入和现金流的策略，可能影响短期收入增速，但有助于长期发展。
• 市场情绪过度悲观：尽管季度数据波动，但公司基本面未转差，市盈率已处于历史最低点，市场情绪可能被过度放大。
• 融资策略：公司强调2019年底前不会进行非资产注入的股权融资，未来将更积极探索其他融资方式。

关键信息

• 经营溢利增长：前3季度经营溢利及应占合营企业盈利同比增长15%，较全年核心盈利增长指引（20%）有所差距。
• 订单情况：前9个月完成全年新订单指引的75.4%，新订单签订速度远高于收入增速。
• 财务指标：
  • 营业额：预计2018年至2020年分别为61,047百万港元、74,004百万港元、85,300百万港元。
  • 净利润：预计2018年至2020年分别为5,865百万港元、7,019百万港元、8,200百万港元。
  • 每股盈利：预计2018年至2020年分别为1.16元、1.39元、1.62元。
  • 每股股息：预计2018年至2020年分别为0.33元、0.35元、0.42元。
• 估值调整：将目标价从12.74港元下调10%至11.44港元，对应2018/19年预测市盈率分别为9.9倍和8.2倍，使用0.54倍PEG估值，较之前折让10%。
• 资产负债率：公司资产负债率保持在行业中较低水平，且在2018年半年报中为70.5%。
• 现金流：经营活动现金流在2018年预计为1,924百万港元，2019年预计为2,459百万港元，2020年预计为5,008百万港元。
• 市盈率与市净率：公司市盈率处于历史最低点，市净率也在下降趋势中。

财务预测

行业比较

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：11.44港元（较前次目标价12.74港元下调10%）
• 上涨空间：+82%（基于2018年10月23日收盘价6.28港元）

市场表现

公司基本面

• 新订单：前9个月新订单同比增长12%，未完成合同金额同比增长22%，显示公司业务增长势头良好。
• 负债率：公司负债率保持在行业中较低水平，显示财务稳健。
• 盈利预测：公司盈利增长指引保持稳健，2018年全年核心盈利增长预计为20%。

总结

中国建筑国际尽管3季度业绩略低于预期，但基本面未出现明显恶化，新订单增长稳健，未完成订单覆盖倍数维持在健康水平。公司采取了更注重盈利和现金流的经营策略，导致短期收入增速放缓。尽管市场情绪偏悲观，公司市盈率已处于历史最低点，因此我们认为其估值具有吸引力，维持买入评级。