20160531-申万宏源-泸州老窖-000568.SZ-复苏趋势明确_高端酒中弹性品种_重申买入_13页_806kb

泸州老窖（000568）调研报告总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究发布，旨在对泸州老窖的市场表现、基本面及未来增长潜力进行分析，维持“买入”评级，并给出目标价33元。报告指出，泸州老窖在新管理层领导下，产品及渠道改革成效显著，高端酒国窖1573表现突出，次高端窖龄酒和中端特曲具有长期增长潜力，同时增发扩建项目将为公司提供长远发展动力。

主要观点与关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，强烈建议买入。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为1.27、1.65、2.19元（增发摊薄后为1.15、1.5、2元）。
• 增长预期：对应EPS增长分别为20%、30%、33%。
• PE估值：对应PE为19、14、11倍。
• 目标价：33元，基于2017年20x PE计算。

股价催化剂

• 基本面超预期
• 季报超预期

核心假设风险

• 调整复苏低于预期
• 增发的不确定性

投资要点分析

看点1：新管理层领导能力突出

• 管理层年轻且富有一线销售经验，改革成效显著。
• 产品聚焦五大战略单品，砍条码、降价解决产品滞销问题。
• 渠道方面降库存、建立品牌专营公司，使渠道恢复良性发展。

看点2：国窖1573有望实现量价齐升

• 国窖1573作为高端酒代表，销量已逐步恢复。
• 2016年预计增长约50%，销量达3000吨。
• 产品性价比高，未来提价可能性大，公司有较强执行力。

看点3：产品线齐全，腰部产品可发力

• 泸州老窖产品线覆盖高中低端，具备较强的市场适应能力。
• 中高端窖龄酒和特曲恢复良性增长，未来有望在百元价位段实现全国性突破。
• 博大系列聚焦头曲、二曲，逐步减少贴牌产品。

看点4：增发建优质基酒，保障长远发展

• 公司增发不超过30亿元，用于酿酒工程技改一期项目。
• 增发后总股本增至15.4亿股，实际控制人持股比例降至49.45%。
• 增发摊薄EPS不到10%，估值仍有吸引力。
• 扩建项目将为腰部产品提供优质基酒，助力长期增长。

市场与财务数据

市场数据（2016年05月30日）

• 收盘价：23.8元
• 一年内最高/最低价：34.24/18.65元
• 市净率：3.1
• 流通A股市值：33362百万元
• 上证指数/深证成指：2822.45/9768.84

基础数据（2016年03月31日）

• 每股净资产：7.73元
• 资产负债率：14.77%
• 总股本/流通A股：1402/1402百万股

财务预测与表现

营收与净利润（单位：百万元）

毛利率与净利润率

ROE（净资产收益率）

产品结构与定位

总结

泸州老窖在新管理层领导下，展现出强劲的复苏趋势和增长潜力。国窖1573作为核心高端产品，表现突出，预计未来将实现量价齐升。公司产品线覆盖高中低端，腰部产品增长空间较大。增发项目将为公司提供优质基酒，增强长期竞争力。整体来看，泸州老窖具备良好的基本面和估值优势，建议投资者关注其未来业绩增长与市场表现。