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天味食品（603317）证券研究报告总结

核心观点
维持“增持”评级，预计2024-2026年营收和净利润将持续高速增长。

事件摘要
2023年公司营收同比+17.02%，归母净利润同比+33.65%，增速显著超预期。其中Q4单季度净利润同比增速达399.0%，扣非净利润增速高达643.9%。

主营业务表现

1. 分业务增长

   • 火锅调料增速放缓（同比-60.1%），受终端消费疲软影响；
   • 中式菜品调料高速增长（同比+285.8%），受益于子公司食萃并表及新品推广；
   • 香肠腊肉调料表现最佳（同比+477.3%），生猪价格低位刺激需求。

2. 分渠道动态

   • 经销渠道增速稳定（+8.81%），2024年仍将延续“优商扶商”政策；
   • 定制餐调渠道恢复性增长（+322.4%）；
   • 电商渠道高增长（+92.99%），线上业务拓展贡献显著。

经营与盈利能力

• 毛利率提升至37.88%（同比+3.66pct），原料成本下降及高毛利产品占比提升共同驱动；
• 销售费率、管理费率温和上升，研发费率下降，财务费用改善；
• 净利率达14.78%（同比+2.13pct），盈利能力显著优化。

投资者信心信号

1. 员工持股计划
   • 持股价格不低于65.3元/股，覆盖范围广，彰显管理层对2024年营收增长15%、净利润增长20%的信心。
2. 高分红政策
   • 2024年分红率超90%，股息率约3%，强化股东回报。

投资建议
预计2024-2026年营收分别为3694亿、4324亿、4984亿元，同比增长17.32%、17.06%、15.26%；归母净利润分别为559亿、676亿、797亿元，增速分别为22.50%、20.84%、17.80%。目标PE分别为24.7x、20.5x、17.4x，维持“增持”评级。

风险提示

• 终端动销不及预期；
• 食品安全与原材料价格波动风险。