20151115-东方证券-台海核电-002366.SZ-核电最纯设备供应商_军民市场拓展可期_22页_2mb

报告摘要

台海核电公司总结

核心内容

台海核电是一家专注于核电设备制造的民营企业，凭借坚实的研发基础、先进的技术体系和完善的质保体系，在核电细分市场中占据龙头地位。公司通过技术引进、消化吸收和自主创新，实现了在冶炼和铸锻造等关键环节的技术突破，材料性能达到国际领先水平，废品率显著降低。同时，公司已取得多项军工和民用设备制造资质，为拓展军民市场奠定基础。

主要观点

研发战略：公司坚持“制造一代、储备一代、研发一代”的研发战略，构建了多个创新平台，与国内外高校、科研院所及企业开展广泛合作。
技术优势：公司掌握了二代半和三代核电站一回路主管道的制造技术，是国内唯一能够同时生产这两种堆型主管道的制造商，市占率高达 48.15%。
工艺流程：公司拥有先进的冶炼、铸造和热处理技术，特别是在电渣重熔、离心浇注、离心铸造等方面取得多项专利，提升了材料利用率和产品质量。
核质保体系：公司建立了完善的核质保体系，确保产品质量符合核电行业高标准，且从未发生不符合标准而被整改的情况。
军民市场拓展：公司已获得军工相关资质，计划拓展军工市场，并在高端民用设备制造领域进行进口替代，提升市场竞争力。

关键信息

产品布局

公司主要产品包括核岛主管道、主泵泵壳、核燃料组件上下管座、叶轮、爆破阀阀体铸件、核二、三级泵阀铸件等。
公司计划在未来三年内改进产品结构，扩大市场占有率，实现其他核级产品业务的全面增长。

核电站废弃物处理

公司已获得制造处理核电站废弃物主设备的能力，整体工程设备采购金额达到6-7亿元，未来市场空间广阔。

军品拓展

公司已取得《武器装备管理体系认证证书和军工保密体系认证》，并拥有军品4个堆型主管道的生产能力，预计军工核电产品合同额为2015年2亿元，2016年及以后每年3亿元。

民用产品

公司产品可广泛应用于电力、冶金、化工、海洋装备等多个领域，通过进口替代策略，有望在民用设备制造市场取得突破。

财务预测与投资建议

财务预测

营业收入：2015-2017年预计分别为957百万元、1,498百万元、1,679百万元，同比增长分别为66.8%、56.6%、12.1%。
营业利润：2015-2017年预计分别为337百万元、634百万元、687百万元，同比增长分别为834.0%、88.2%、8.4%。
归属母公司净利润：2015-2017年预计分别为282百万元、530百万元、574百万元，同比增长分别为701.2%、87.5%、8.3%。
每股收益：2015-2017年分别为0.65元、1.22元、1.33元。
毛利率：2015-2017年分别为51.9%、53.5%、52.4%。
净利率：2015-2017年分别为29.5%、35.4%、34.2%。
市盈率：2016年预计为71倍，对应目标价为86.62元，首次给予买入评级。

可比公司估值

可比公司包括中核科技、江苏神通、应流股份、盾安环境、久立特材、浙富控股等，平均市盈率调整后为71.26倍，市净率调整后为43.97倍。

风险提示

行业政策风险：核电行业建设放缓可能影响公司业绩。
市场竞争加剧：随着核工业体系的优化，市场竞争可能加剧，对公司盈利产生影响。
持续技术创新风险：若公司不能准确把握技术发展趋势，可能导致技术优势减弱。

财务指标

主要财务比率

毛利率：2013-2014年分别为18.3%和17.3%，2015-2017年预计分别为51.9%、53.5%、52.4%。
净利率：2013-2014年分别为4.7%和6.1%，2015-2017年预计分别为29.5%、35.4%、34.2%。
ROE：2013-2014年分别为4.0%和4.8%，2015-2017年预计分别为26.4%、31.7%、25.8%。
资产负债率：2013-2014年分别为19.9%和20.2%，2015-2017年预计分别为54.6%、54.4%、52.1%。
市盈率：2013-2014年分别为1,020.2倍和843.7倍，2015-2017年预计分别为105.3倍、56.2倍、51.8倍。
市净率：2013-2014年分别为40.7倍和40.6倍，2015-2017年预计分别为21.2倍、15.4倍、11.9倍。

总结

台海核电凭借其在核电领域的深厚积累和技术优势，成为国内最纯的核电设备供应商。公司通过持续的研发投入和技术创新，不仅在核岛主管道市场占据领先地位，还积极拓展其他核电产品和军民市场，形成多元化的业务布局。财务预测显示，公司未来三年业绩有望显著增长，盈利能力增强，因此给予买入评级。然而，公司也需关注行业政策变化、市场竞争加剧及持续技术创新等风险。

展开完整摘要