20160608-安信证券-台海核电-002366.SZ-核电主管道绝对龙头_产业链延伸及军品推动成长_35页_1mb

台海核电（002366.SZ）总结

核心内容

台海核电是中国核电主管道领域的龙头企业，凭借在二代半和三代核电主管道制造方面的技术优势，以及与渤船重工等合作伙伴的协同效应，公司在核电建设及出口方面具备强劲的增长潜力。公司借壳丹甫股份上市后，成为纯正核电设备标的，业务重心进一步聚焦于核电设备制造。

主要观点

• 核电前景广阔：根据《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》，预计到2020年，我国核电装机容量将达到8800万千瓦，较当前有3000万千瓦的缺口，未来5年平均每年将有6-8台核电机组新开工，市场空间广阔。
• 海外核电出口加速：华龙一号已在巴基斯坦和阿根廷落地，预计未来在“一带一路”沿线国家将建设30台核电机组，每年带来约300亿元的收入。
• 技术壁垒高：台海核电是全球唯一能够同时生产二代半和三代主管道的供应商，拥有全流程制造技术，技术实力领先。
• 国内核电重启：2017年是内陆核电项目重启的关键年份，国家政策支持和市场需求推动核电建设进入新阶段。
• 军品市场潜力大：公司凭借技术积累获得军品生产资质，预计军品业务将成为新的增长点。

关键信息

业务范围

台海核电主要产品包括：

• 二代半核电主管道（CPR1000、CNP600等）
• 三代核电主管道（AP1000、ACP1000等）
• 核级泵阀铸件（主泵泵壳、叶轮等）
• 铸锻件产品（应用于火电、水电、油气等行业）

技术优势

• 公司引进法国玛努尔公司二代半技术，形成自主知识产权。
• 与渤船重工合作，成功研发三代AP1000主管道技术，具备全流程生产能力。
• 拥有21项先进专利技术，其中“核级316LN钢锭的精炼工艺”和“一回路主管道的制造工艺”达到国际先进水平。

市场占有率

• 二代半主管道市场占有率55%
• 三代AP1000主管道市场占有率50%
• 总体市场占有率48.15%

财务预测

• 2016-2018年收入增速：345.8%、22.68%、12.72%
• 2016-2018年净利润增速：3076.9%、29.1%、15.3%
• 2016年预计净利润：558.6百万元（约5.59亿元）
• 2017年预计净利润：720.9百万元（约7.21亿元）
• 2018年预计净利润：831.4百万元（约8.31亿元）

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：56.66元
• 当前股价：53.27元（2016年6月8日）

未来增长点

1. 延伸核电产业链

• 公司进军核电消耗件市场，如驱动机构、上下管座等，每台机组每年消耗约4700万元。
• 二期工程将助力外延发展，推动公司产品线多元化，降低对主管道的依赖。

2. 军品市场拓展

• 公司已获得军品生产资质，军工核电产品将带来持续增长。
• 与渤船重工在军工领域有更深层次合作，有望成为一体化设备供应商。

风险提示

• 国家核电政策不达预期
• 公司新业务开展不达预期
• 与渤船重工的合作不达预期

附录信息

• 核电主管道：核岛七大部件之一，是连接核反应堆、蒸汽发生器和主泵的关键管道。
• 堆型分类：
  • 二代：PWR（M310）、CANDU-6、AES-91
  • 二代半：CPR1000、CNP600、PWR改进型
  • 三代：AP1000、EPR、ACPR1000、CAP1400
• 核安全机械设备：分为安全1级、安全2级、安全3级，直接影响核设施安全。
• 核岛与常规岛：核岛负责产生蒸汽，常规岛负责将蒸汽转化为电能。
• 核级铸锻件：用于核反应堆压力容器、蒸汽发生器、主泵等关键设备。
• 铸造与锻造工艺：二代半主管道采用铸造工艺，三代采用锻造工艺。
• 技术引进与合作研发：公司通过技术引进、消化吸收及合作研发，构建了强大的技术体系。

图表目录

• 图1：台海核电股权架构图
• 图2：台海核电发展历程
• 图3：台海核电主管道技术演变路线
• 图4：台海核电业绩承诺更改
• 图5：公司产品收入结构变化
• 图6：二代半CPR1000堆型反应堆主管道示意图
• 图7：三代AP1000反应堆主管道示意图
• 图8：2014年全球电力资源来源分布
• 图9：2014年底全球主要核电国家运行中反应堆数量
• 图10：世界主要核电国家核电占比
• 图11：国内核电技术演变历程
• 图12：运行和建设中核电机组全部位于沿海地区
• 图13：2020年我国核电装机容量达8800万千瓦
• 图14：预计到2020年，国内核电占比将达到5.8%
• 图15：2014年世界主要核电国家内陆核电占比
• 图16：台海核电全流程技术先进
• 图17：公司研发费用占收入比例维持在高水平
• 图18：二代半核岛主管道市场占有率达55%
• 图19：三代AP1000机型主管道市场占有率达50%
• 图20：未来核电后市场是最有潜力的发展方向之一
• 图21：公司主要产品毛利率
• 图22：2008-2015年国防开支情况
• 图23：2014年世界部分国家国防支出占GDP比重
• 图24：2014年世界部分国家海军人数占正规军比例
• 图25：世界军事强国核潜艇在役数量
• 图26：台海核电军用管道收入占比预测（2015-2018年）
• 图27：095型核潜艇想象图
• 图28：096型核潜艇想象图
• 图29：2014年收入构成
• 图30：2018年收入构成

表格目录

• 表1：我国在运及在建主要机型分布
• 表2：2015年1-12月国内28台商业运行核电机组发电情况
• 表3：我国在建核电机组（截至2015年12月底）
• 表4：近几年国内鼓励核电发展的重要政策
• 表5：三个已经开始建设的内陆核电项目简介
• 表6：筹建中核电站以内陆为主
• 表7：国际原子能机构处于核电规划和决策的成员国数量（2010-2014）
• 表8：我国核电走出去重要项目举例
• 表9：公司主管道技术简介
• 表10：台海核电主要竞争对手仅具备单代核电主管道生产资质
• 表11：公司先进精炼技术简介
• 表12：公司铸造领域的核心技术举例
• 表13：公司核电相关经营资质及许可证
• 表14：台海核电是唯一同时拥有核级铸件和主管道资质的企业
• 表15：台海核电累计获得主管道订单28套（截至2015年12月31日）
• 表16：2016-2018年我国核电主管道合同预测
• 表17：国内核电机组消耗件市场空间测算
• 表18：二期工程配套外研项目主要产品
• 表19：2015年海军新入列的舰船简介
• 表20：渤船重工承建的核潜艇
• 表21：台海核电盈利预测
• 表22：分版块盈利预测