20130906-华泰证券-2013年上市公司中报分析之产能_去产能有望展开_26页_1mb

上市公司财报分析总结

核心内容

本报告分析了2013年中报数据，对非金融企业产能扩张、现金流及盈利能力进行了深入探讨。核心内容包括：

• 产能投放高峰已过：非金融企业购建固定资产、无形资产及在建工程支出连续多个季度下滑，显示产能扩张基本结束。
• 去产能即将展开：部分行业如有色金属、机械设备、交运设备、家电等已进入去产能阶段，供给收缩有助于改善供需关系。
• 现金流趋于好转：尽管仍偏紧，但随着资本支出下降，企业现金流整体改善。
• 盈利能力企稳微升：ROE小幅回升，但受毛利率改善时点已过及融资成本等因素影响，下半年难以显著提升。

主要观点

1. 产能投放高峰已过：

   • 非金融企业购建固定资产、无形资产支出连续三个季度接近零增长，中报为-1.5%。
   • 在建工程连续五个季度下滑至9.3%的历史低位。
   • 固定资产净额同比从2012年下半年到2013年一季度持续上升，但中报开始下行，显示整体产能投放可能已结束。

2. 去产能有望展开：

   • 有色金属、机械设备、交运设备、家电等行业的购建固定资产支出持续为负，未来有望开始去产能。
   • 部分行业如房地产、电子、交通运输的购建固定资产支出开始回升，需警惕新一轮产能扩张。

3. 现金流仍然偏紧，但趋于好转：

   • 2012年企业现金流最为紧张，但随着资本支出下降，2013年中报净现金流为703亿，相比去年同期显著好转。
   • 周期、可选消费板块现金流随资产支出的下降而好转；日常消费和科技板块现金流仍偏紧。

4. 盈利能力企稳微升，但下半年难以显著提高：

   • 中报非金融企业滚动一年ROE为9.24%，较一季报略有回升，但低于去年年报。
   • 由于毛利率改善时点已过、周转率下降及ROIC低于融资成本，企业缺乏进一步加杠杆动力，下半年盈利难以显著提升。

关键信息

附录一：分行业购建固定资产、无形资产及其他长期资产

• 采掘、有色行业：购建固定资产支出同比从2012年一季度高点后持续回落，中报为-10.6%。
• 钢铁、化工行业：购建固定资产支出同比从2012年一季度高点后持续下滑，中报为-10.6%。
• 建材、机械行业：购建固定资产支出同比持续下行，中报为-19.8%。
• 交通运输、公用事业行业：购建固定资产支出同比从2011年四季度高点后持续下滑，中报为-18.7%。
• 家电、汽车行业：购建固定资产支出同比从2011年一季度高点后持续下行，中报为-26%。

附录二：分行业在建工程同比增速

• 采掘、有色行业：在建工程同比从2012年一季度高点后持续回落，中报为-2%。
• 钢铁、化工行业：在建工程同比从2012年一季度高点后持续下滑，中报为-2%。
• 建材、机械行业：在建工程同比持续下滑，中报为-12%。
• 交通运输、公用事业行业：在建工程同比从2012年一季度高点后持续下滑，中报为-12%。
• 家电、汽车行业：在建工程同比从2012年一季度高点后持续下滑，中报为-12%。

附录三：分行业固定资产净额同比增速

• 采掘、有色行业：固定资产净额同比从2012年一季度高点后持续回落，中报为13%。
• 钢铁、化工行业：固定资产净额同比从2012年一季度高点后持续下滑，中报为4%。
• 建材、机械行业：固定资产净额同比持续下滑，中报为18%。
• 交通运输、公用事业行业：固定资产净额同比从2012年一季度高点后持续下滑，中报为13%。
• 家电、汽车行业：固定资产净额同比从2012年一季度高点后持续下滑，中报为18%。

附录四：分行业现金流与资本支出

• 采掘行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-14.7%。
• 有色金属行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-13.7%。
• 钢铁行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-13.7%。
• 化工行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-10.6%。
• 建材行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-10.6%。
• 机械行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-10.6%。
• 交通运输行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-10.6%。
• 公用事业行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-7.5%。
• 汽车行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-20.3%。
• 家电行业：现金流与资本支出呈反向关系，中报现金流为-20.3%。

附录五：分行业ROE与资本支出

• 采掘行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为10.9%。
• 有色金属行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为2.9%。
• 钢铁行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为-1.4%。
• 化工行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为9.4%。
• 建材行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为10.8%。
• 机械设备行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为4.7%。
• 交通运输行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为7.3%。
• 公用事业行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为12.8%。
• 汽车行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为10.8%。
• 家电行业：ROE与资本支出呈反向关系，中报ROE为15.6%。

附录六：分行业库存同比增速

• 采掘、有色行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为-1%。
• 钢铁、化工行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为8.6%。
• 建材、机械行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为4%。
• 交通运输、公用事业行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为24%。
• 家电、汽车行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为12%。
• 农业、纺织服装行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为6.6%。
• 食品饮料、医药行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为8.6%。
• 餐饮旅游、商贸行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为10%。
• 房地产行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为24.2%。
• 科技行业：库存同比从2011年下半年开始持续下行，中报为10.9%。

分行业趋势

行业评级

• 增持行业：ROE超过基准，或有显著上升趋势。
• 中性行业：ROE与基准持平。
• 减持行业：ROE低于基准，或有明显下降趋势。

风险提示

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评级说明

• 行业评级：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较。
• 公司评级：基于6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

联系信息

• 姚卫巍：执业证书编号 S0570512070033
• 杨茜：联系人，邮箱 yangxi@mail.htsc.com.cn
• 华泰证券研究所：提供研究支持，联系方式详见文档。