2021年下半年公用事业行业投资策略：电力供需全面趋紧，看好清洁能源龙头-20210622-申万宏源-28页_2mb

电力供需全面趋紧看好清洁能源龙头

核心内容

2021年下半年，我国电力供需格局全面趋紧，主要由于“十三五”期间严格控制煤电新增装机、新能源系统稳定性不足以及电力需求快速增长。这一趋势预计将在“十四五”期间持续，新能源难以弥补传统电源增速下滑带来的缺口，导致电力供需矛盾加剧。同时，新能源设备成本快速下降，但消纳成本成为主要瓶颈，推动新型电价机制的出台。

主要观点

• 电力供需趋紧：受控煤政策影响，煤电、水电、核电三大传统电源增速大幅下滑，新能源虽装机增速高，但受电网调峰能力及利用小时数限制，难以有效弥补缺口，电力供需将长期处于紧平衡状态。
• 新能源发展瓶颈：新能源装机增长受限，叠加双碳战略推动用电需求增长，预计“十四五”期间电力供需全面趋紧，错峰用电将成为常态。
• 电价机制改革：随着新能源渗透率提升，电力系统调峰成本增加，新型电价机制（如现货市场、峰谷价差、容量电价）有望加速出台，电价存在上行基础。
• 火电转型潜力：火电资产现金流稳定，且在调峰和基础负荷方面仍具不可替代性，其盈利模式有望通过新型电价机制改善，华润电力作为转型典范，未来业绩有望提升。
• 水电价值重估：优质水电资源稀缺，调峰能力突出，未来在新能源占比提升背景下，水电调峰价值有望重估，水风光互补前景广阔。
• 新能源运营龙头：龙源电力作为新能源国家队，项目储备丰富，借壳回A后融资能力增强，有望成为综合性新能源龙头。

关键信息

电力供需情况

• 限电现象频发：2020年底以来多地出现限电，2021年5月广东等地出现大规模限电，错峰用电模式启动。
• 供需格局变化：过去“十三五”期间电力供给相对过剩，但受控煤政策影响，供需边际趋紧，2020年基本平衡，2021年后电力需求增速高于供给，供需矛盾凸显。

电源结构预测

电力系统灵活性不足

• 新能源渗透率快速提升，导致电力系统向上和向下调节能力不足，未来需求侧需逐步适应供给侧波动，峰谷价差有望进一步拉大。

新能源装机与成本

电价机制改革动向

• 总书记讲话：提出构建以新能源为主体的新型电力系统，推动电价机制改革。
• 国家能源局：发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，强调保障性并网和市场化并网，推动调峰储能成本分摊。
• 国家电网：提出疏导能源供应侧成本上升与需求侧成本较低的矛盾，推动调峰储能成本向下游传导。

企业投资建议

优质水电龙头

• 长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、黔源电力：具备稀缺性，调峰能力突出，未来在新能源占比提升背景下，水电调峰价值有望重估，水风光互补空间广阔。

新能源运营龙头

• 龙源电力：作为新能源国家队，项目储备丰富，借壳回A后融资能力增强，有望成为综合性新能源龙头。

火电转型典范

• 华润电力：新能源装机占比达31.1%，净利润占比超50%，转型决心强，未来有望通过火电现金流支持新能源投资。

投资策略

• 继续看好清洁能源运营龙头，建议从优质水电、新能源运营及火电转型三个路径布局。

附录：投资评级说明

A股投资评级

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

港股投资评级

• 买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；
• 增持（Outperform）：股价预计将上涨10%~20%；
• 持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；
• 减持（Underperform）：股价预计将下跌10%~20%；
• 卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。

法律声明

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