20210405-光大证券-康龙化成-300759.SZ-2020年年报点评_2020年业绩符合预期_经营情况持续提升_3页_713kb

康龙化成 (300759.SZ) 2020年年报总结

核心内容

康龙化成于2020年实现营业收入51.34亿元（+36.64%YOY），归母净利润11.72亿元（+114.25%YOY），扣非归母净利润8.01亿元（+58.51%YOY），业绩符合市场预期。公司主营业务包括实验室服务、CMC服务和临床研究服务，均实现强劲增长，其中实验室服务收入贡献率提升至41.3%，CMC服务收入增长35.5%，临床研究服务增长37.9%。

主要观点

• 主营业务增长：公司三大主营业务均实现显著增长，尤其是实验室服务和CMC服务，反映出公司业务扩展和客户粘性的增强。
• 盈利能力提升：2020年毛利率为37.4%（+2.0ppYOY），净利率为22.8%（+8.2ppYOY），显示公司规模效应和成本控制能力增强。
• 能力边界拓展：公司积极布局大分子药物发现、细胞基因治疗等领域，通过收购和建设新产能巩固其在CXO行业的领先地位。
• 盈利预测与估值：分析师维持21-22年EPS预测为1.81/2.37元，新增2023年EPS预测为3.13元，对应PE分别为85/64/49倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司面临研发投入不及预期、竞争加剧及新业务布局进度不及预期等风险。

关键信息

财务数据概览

主营业务增长情况

• 实验室服务：收入32.63亿元（+37.1%YOY），员工数量增加至5685人，北京和宁波实验室建设持续推进。
• CMC服务：收入12.22亿元（+35.5%YOY），服务涉及临床Ⅲ期项目47个，商业化项目3个，绍兴工厂一期预计2021年下半年交付，二期预计2022年完成。
• 临床研究服务：收入6.29亿元（+37.9%YOY），海外业务受疫情影响，但凭借一体化服务平台实现稳健增长，员工数量增加至2208人。

业务布局与拓展

• 公司不断拓展能力边界，加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设。
• 宁波大分子产能预计2022年下半年投产。
• 完成对美国Absorption Systems和艾伯维旗下AllerganBiologics的收购，进一步巩固DMPK一站式服务领先地位。
• 拓展细胞基因治疗领域的CDMO服务，增强综合服务能力。

偿债能力与费用率

• 资产负债率：从21%升至25%，但整体仍保持较低水平。
• 流动比率：从4.68降至2.80，但2021E有所回升至2.86。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率持续优化，财务费用率显著降低，研发费用率保持稳定。

估值与评级

• PE：从222倍降至104倍，预计2021-2023年PE分别为85/64/49倍。
• PB：从15.6降至8.8，显示公司估值逐步下降。
• EV/EBITDA：从122.7降至39.2，反映公司估值进一步压缩。
• 股息率：从0.1%提升至0.4%，显示公司盈利能力增强。
• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

总结

康龙化成2020年业绩表现强劲，主营业务持续增长，盈利能力显著提升，显示出公司在CXO行业中的竞争力和成长潜力。公司通过扩展实验室服务、CMC服务和临床研究服务，以及收购和建设新产能，进一步巩固其市场地位。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长空间广阔，估值合理。然而，公司也需关注研发投入、市场竞争及新业务布局进度等潜在风险。