电力及公用事业行业碳中和系列报告（五）：电价上涨元年，打破僵局，电力体制改革实现重大突破-20211013-长城证券-24页_1mb

电力行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国电力行业在“双碳”目标背景下的发展趋势，指出电力供需结构的改变、电价机制的改革以及新能源的快速发展将导致限电现象的常态化和电价的长期温和上涨。同时，报告对火电、水电、风电光伏三大板块提出投资建议。

主要观点

• 限电现象常态化：2020年底以来，我国多地出现限电，主要原因在于电力供需结构的改变，包括需求侧持续增长、供给侧可靠电源出力不足、能耗双控政策收紧以及煤价高企。
• 电价温和上涨趋势：随着电力市场化改革的推进，电价将逐步反映市场供需，进入温和上涨周期，预计“十四五”期间电力市场综合电价将上涨20%-50%。
• 电力市场化改革突破：2015年新一轮电改启动，逐步形成市场化电价体系。2019年基准电价+上下浮动机制出台，2021年7月分时电价机制优化，10月进一步深化煤电电价市场化改革，电价机制逐步完善。

关键信息

1. 限电情况

• 限电影响：限电主要针对高耗能产业，部分地区居民用电也受到影响。
• 限电原因：
  • 需求侧：经济复苏，用电量持续高增，多地电网负荷创新高。
  • 供给侧：装机结构变化，可靠电源出力不足；能耗双控政策收紧，煤电机组受限；煤价高企影响火电企业积极性。
• 限电预期：在“双碳”目标下，风光装机占比提升，储能尚未大规模应用，限电现象预计将持续5-10年。

2. 电价上涨因素

• 四因素推动电价上涨：
  1. 电力供需结构改变：高峰用电由供给侧决定，市场电价上涨。
  2. 绿电消纳量和占比提升：绿证和绿电交易推动上网电价上涨。
  3. 火电调峰成本增加：火电利用小时数下降，调峰辅助成本上升，需合理补偿。
  4. 电网投资增加：为消纳新能源，电网需增加投资，输配电价上涨。

3. 电价上涨预期

• 市场电价上涨：煤电市场电价上浮比例为20%，且高耗能企业电价上涨不受限制。
• 终端电价上涨：预计“十四五”期间，电力市场综合电价较2020年底上涨20%-50%。
• 电价机制改革：电价逐步反映市场供需，实现电力的商品属性。

投资建议

• 火电：电价机制完善，盈利稳定性增强，优质企业可转型新能源。推荐标的：华电国际，相关标的：国电电力、华润电力（H）。
• 水电：市场电价有望上涨，盈利能力增强，优质现金流有助于转型新能源。推荐标的：国投电力、川投能源。
• 风电光伏：发展前景广阔，优质企业快速扩张，煤电电价上涨有助于风光电价提升。推荐标的：中闽能源、福能股份、协鑫能科，相关标的：三峡能源、龙源电力(H)、中广核新能源（H）。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 用电需求下降
• 机组利用小时数下降
• 煤价上涨超预期
• 模型假设偏离预期

图表目录

• 图1：我国历年全社会用电量及同比增速
• 图2：我国主要电网最高用电负荷合计值
• 图3：我国主要电网当月最高用电负荷
• 图4：我国历年各电源装机占比
• 图5：2011年各电源装机占比
• 图6：2020年各电源装机占比
• 图7：我国历年各电源发电量占比
• 图8：2011年各电源发电量占比
• 图9：2020年各电源发电量占比
• 图10：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表
• 图11：动力煤价格指数
• 图12：电价结构拆分
• 图13：市场化环境下发电价格体系
• 图14：云南市场电电量价格曲线
• 图15：我国九大清洁能源基地示意图

行业与公司评级

• 行业评级：强于大市（维持）
• 公司评级：
  • 买入：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
  • 增持：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间
  • 持有：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上