债券深度报告_从劳动力人口结构看中美贸易顺差_9页_943kb

债券深度报告（20180622）总结

核心内容

本报告从人口结构与人口转型的角度出发，分析中美两国贸易顺差及出口经济的长期变化趋势。重点指出，中国和美国在过去的发展中均受益于人口红利，但未来两者的人口结构变化将对各自的出口能力和制造业发展产生不同影响。

主要观点

• 中国人口红利逐步减弱：中国15-65岁劳动力人口占比自1964年以来持续上升，但自2011年起开始下降，2017年较2010年下滑2.7个百分点，表明人口红利正在消退。
• 二孩政策的边际作用：尽管二孩政策可能在2018年带来出生人口的增加，但其对人口老龄化的长期趋势影响有限，无法逆转青壮年劳动力人口比例下降的趋势。
• 工程师红利成为新引擎：高校扩招自1999年起，使中国每年高校毕业生和研究生毕业生数量大幅增长，为制造业升级提供了人力支撑。当前中国工程师成本低廉，未来其数量和成本优势仍将持续，成为推动制造业升级的重要力量。
• 美国劳动力市场趋于饱和：美国失业率长期处于低位（如2018年5月为3.8%），劳动力参与率稳定，表明就业市场相对充分，新增劳动力有限。
• 移民政策限制劳动力补充：特朗普政府对合法和非法移民均采取较为严厉的政策，尤其是限制亲属移民，这将削弱美国通过移民补充劳动力的能力，影响制造业回流。

关键信息

中国方面

• 中国15-65岁劳动力人口占比从1964年的55.7%上升至2017年的71.8%，但近年开始下降。
• 2017年出生人口为1723万，较2016年有所下降，二孩政策未能显著提升出生率。
• 高校扩招自1999年起，推动了中国工程师数量的快速增长。
• 过去十年中国大中型企业研发费用复合增长率达24%，表明技术投入增加。
• 工程师工资成本低廉，有助于制造业转型升级。

美国方面

• 美国劳动人口占比长期保持在60%左右，优于日本、欧洲等国家。
• 2018年5月失业率为3.8%，处于历史低位，劳动力市场趋于饱和。
• 特朗普政府的移民政策不利于补充劳动力，尤其是限制亲属移民，影响高技术人才引进。
• 制造业回流面临劳动力短缺的挑战，人口结构不支持其快速发展。

结论

未来，中国的人口红利将逐步被工程师红利所取代，推动制造业向高附加值方向转型。而美国由于劳动力市场饱和和移民政策收紧，难以支撑制造业回流，出口竞争力或将受到制约。中美贸易顺差的长期变化，将受到各自人口结构转型的影响。

图表目录（关键数据）

• 图表1：过去中国劳动力人口占比保持上升趋势
• 图表2：出口一直是中国经济重要推动力之一
• 图表3：中国出口产品仍以附加值低的制造业为主
• 图表4：美国劳动力人口保持60%左右相对稳定水平
• 图表5：2017年近年来育龄女性数量持续降低
• 图表6：20-24岁育龄女性比重显著降低
• 图表7：2018年出生人口将会有所上升
• 图表8：1950-2050中国劳动人口比变化情况
• 图表9：99年开始中国进入高校扩招期
• 图表10：过去十年中国大中型企业研发费用复合增长率达24%
• 图表11：过去中国工程师成本低廉
• 图表12：美国失业率处于低位，未来新增劳动力有限

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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