20180622-华创证券-债券深度报告_从劳动力人口结构看中美贸易顺差_11页_927kb

债券深度报告总结（20180622）

核心内容概述

本报告从人口结构与人口转型的角度分析中美贸易顺差的长期变化趋势。通过对比中美两国劳动力人口结构，探讨其对出口和制造业发展的影响，指出未来中美两国在人口红利方面的差异及可能带来的经济影响。

主要观点

1. 中美两国均受益于人口红利

• 中国：过去60余年，15-65岁劳动力人口占比持续上升，2017年达到71.8%，较1964年上升16.1个百分点。2011年起，劳动力人口占比开始下降，2017年较2010年下滑2.7个百分点。
• 美国：过去100多年，劳动人口占比保持在60%左右，优于日本和欧洲等发达国家，其重要补充力量来自于年轻移民。

2. 中国工程师红利将缓解人口结构转型对出口的负面影响

• 二孩政策：虽在2018年对出生人口有所带动，但2019-2020年政策效果将减弱，老龄化趋势不可逆转。
• 工程师红利：自1999年起，高校扩招带来大量高校毕业生和研究生，形成工程师红利。中国工程师成本低廉，未来将继续推动制造业升级，成为新的增长动力。

3. 美国移民政策趋严，劳动力供给不足影响制造业回流

• 失业率：2018年5月美国失业率为3.8%，处于历史低位，劳动力市场趋于饱和，新增劳动力有限。
• 移民政策：特朗普政府对合法和非法移民均采取严厉政策，特别是终止“链式移民”，限制高技术人才流入，影响制造业复兴所需劳动力。

关键信息

中国人口结构趋势

• 2017年15-65岁劳动力人口占比为71.8%，较1964年上升16.1个百分点。
• 2011年起劳动力人口占比开始下降，2017年较2010年下降2.7个百分点。
• 2018年出生人口有望小幅回升，但2019年后将逐步回落，老龄化趋势难以逆转。

美国人口结构趋势

• 劳动力人口占比保持在60%左右，相对稳定。
• 移民是维持人口结构稳定的重要因素，尤其是年轻移民和族裔生育率较高。

工程师红利与制造业升级

• 高校扩招带来工程师数量持续增长，2016年高校毕业生和研究生毕业生分别达400万和56万。
• 过去十年，大中型企业研发费用复合增长率达24%，显示制造业技术升级趋势。
• 工程师成本低廉，未来将继续支撑制造业转型升级，成为新的“人口红利”。

美国制造业回流面临的挑战

• 当前美国失业率创历史新低，劳动力市场趋于饱和，难以提供足够劳动力支撑制造业回流。
• 移民政策趋严，尤其是对合法移民的限制，将影响高技术人才的流入，削弱美国制造业复兴的劳动力基础。

结论

中美两国在过去的发展中均受益于人口红利，但未来趋势将有所不同。中国劳动力人口占比下降不可避免，但工程师红利将部分弥补其影响，推动制造业向高附加值方向转型。相反，美国由于劳动力市场饱和和移民政策收紧，难以支撑制造业回流，尽管政策上希望实现这一目标。因此，未来中美贸易顺差的演变将受到人口结构变化的深刻影响。

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团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%

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